Вторая декада ноября ознаменовалась появлением довольно пессимистичных для отечественной валюты прогнозов.
Так, некоторые СМИ поспешили заявить, что текущая неделя вообще может стать для рубля поворотным моментом, после которого наша национальная денежная единица рискует рухнуть. Этому может способствовать целый ряд факторов.
Во-первых, негатива курсу рубля может добавить позиция Федеральной резервной системы (ФРС) США, которая ясно дала понять, что ставит на паузу свой цикл смягчения денежной политики.
Во-вторых, совершенно ясный сигнал уже от наших монетарных властей о грядущей паузе в вопросе дальнейшего понижения ключевой ставки тоже играет отнюдь не на руку стабильности нынешнего курса валют.
В-третьих, нефтяные котировки уже достаточно долго торгуются в одном диапазоне, причем колебания между крайними значениями не превышают 2−3 долларов США, и с технической точки зрения вероятность снижения нефтяных цен довольно высока.
В-четвертых, традиционно невысокие для ноября объемы налоговых поступлений заметно снизят объемы предложения валюты со стороны экспортеров.
Предполагается, что окончательное направление вектор движения курса отечественной валюты получит в среду, 13 ноября. Именно сегодня состоятся два знаковых для рубля события — первое за последние 7 лет выступление главы ФРС США Джерома Пауэлла на слушаниях Объединенного экономического комитета Конгресса США, а также очередные аукционы Минфина по продаже облигаций федерального займа (ОФЗ).
Повышение доходности казначейских бумаг США выше 2% в первом случае и низкий спрос на аналогичные бумаги России во втором может привести к тому, что спекулянты начнут массово избавляться от активов на развивающихся рынках, что и вынесет рублю приговор.
«СП» попросила собственных экспертов оценить возможные последствия совокупного влияния всех этих факторов на российскую валюту. Результаты оказались разнонаправленными.
Так, профессор кафедры «Финансы, денежное обращение и кредит» факультета финансов и банковского дела РАНХиГС Юрий Юденков не испытывает никаких переживаний по поводу того, что с рублем случится в обозримом будущем что-то плохое.
— Мое личное мнение — ничего с ним не произойдет, — констатировал он. — Единственное опасение заключается в том, что нам могут заблокировать наши корреспондентские счета в американских банках, но это маловероятно. А раз так, то никаких изменений курса рубля ждать не стоит.
«СП»: — И даже вероятность роста спекулятивных сделок из-за возможного низкого спроса на ОФЗ не сможет этот курс поколебать?
— Мы тесно общаемся с коллегами и приходим к выводу, что, скорее всего, ничего не произойдет. Курс останется таким, как есть, ничего более.
«СП»: — При каких условиях вы считаете возможным отрицательное изменение курса рубля?
— Тут все зависит от развития нашей экономики. Поднимется она — поднимется рубль. Не поднимется она — и рубль не поднимется. Других вариантов нет. Рубль будет укрепляться с ростом ВВП. Поднимем производительность труда — будет все хорошо. Не поднимем — будет плохо. Вот и весь разговор.
Впрочем, у главного аналитика банка «Солидарность» Александра Абрамова несколько иной взгляд на ситуацию.
— Если говорить о ФРС, то нужно понимать, что без какого-то существенного повода она снижать ставки не собирается. Для этого должны либо значительно упасть фондовые рынки, либо ухудшиться состояние мировой экономики, — отметил он. — Но это не значит, что самого снижения ставок мы не увидим. Достаточно вспомнить, как в начале октября маятник качнулся в сторону их снижения на фоне плохих данных по промышленному производству в США. Ранее, в середине сентября возникший внезапно кризис ликвидности на межбанковском рынке США также склонил ФРС к сокращению ставок. Да и в начале августа, после первого снижения ставок, ФРС пыталась убедить рынок в том, что это разовая акция, однако это оказалось не так.
«СП»: — А повышение ставки ФРС возможно?
— Для нее оптимальным является сейчас режим выжидания. Повышение ставки угрожает экономике, а также может привести к схлопыванию огромных пузырей на фондовом рынке.
«СП»: — Как насчет наших монетарных властей? Их политика, особенно в отношении ключевой ставки, таит в себе угрозу падения курса рубля?
— Пока дальнейшее снижение ключевой ставки допускается. Но проблема в том, что эти снижения уже учтены в ценах ОФЗ. И если в этом вопросе будет взята пауза, то нерезиденты, которые на протяжении всего года приобретали эти бумаги, что, собственно, и обеспечивало рост курса национальной валюты, начнут от них избавляться, фиксируя прибыль. Таким образом даже сама постановка вопроса о паузе в снижении ставок способна обернуться заметными распродажами и падением курса рубля.
При этом стоит отметить, что доходность десятилетних ОФЗ достигла минимума с начала 2008 года. То же произошло и с показателем странового риска, так называемый CDS, который опустился до минимума с 2007 года. Фондовый рынок России с начала года вырос больше чем на четверть, что является одним из самых высоких показателей в мире. Налицо все признаки того, что наш рынок перегрет и переоценен. Так что даже если он в перспективе просто придет в соответствие с действительностью, это само по себе вызовет ослабление национальной валюты.
«СП»: — Насколько сильным оно будет?
— Речь идет о диапазоне 66−68 рублей за доллар США.
«СП»: — А ниже рубль способен упасть?
— Только в случае значительного ухудшения в мировой экономике и финансовой системе. Если начнется реализация этого сценария, тогда, конечно, падение рубля будет куда более значительным. Однако сейчас главный вопрос в том и состоит — продолжится ли замедление мировой экономики или что-то вернет ее на путь роста.
«СП»: — Что же может способствовать росту мировой экономики?
— По большому счету, это либо смягчение политики основных Центробанков, либо наращивание бюджетных расходов правительствами ведущих стран. Только вот если данное наращивание расходов пройдет в отрыве от остальных мер, это приведет к росту стоимости заимствований для населения и компаний, что нивелирует весь бюджетный стимул. Так что все, по сути, упирается в смягчение политики мировых Центробанков, однако мы видим, что желание это у них пока поубавилось, так как его эффективность неочевидна.
«СП»: — Если наше правительство примет решение наращивать бюджетные траты, это убережет рубль от падения?
— Наши бюджетные траты и так уже наращиваются довольно сильно. За два последних года расходы консолидированного бюджета увеличились на 2% ВВП. Фактически бюджет следующего года даже при нынешних ценах на нефть уже строится практически «в ноль». Дело в том, что там есть не только бюджетное правило, но и расходы на так называемый фонд развития и на обслуживание госдолга. Так что какого-то большого простора для наращивания расходов нет.
«СП»: — А как же Фонд национального благосостояния, объемы которого в следующем году перевалят за планку в 7% ВВП?
— Разговоры о том, чтобы приступить к его расходованию ведутся. Однако монетарные власти занимают в этом вопросе осторожную позицию. Так что, скорее всего, на начальном этапе израсходована будет только какая-то малая часть фонда, да и то если не случится ухудшения мировой экономической конъюнктуры. Поэтому эффект будет очень ограниченным.
«СП»: — Может быть, не стоит ждать следующего года и начать использовать Фонд прямо сейчас?
— Если это сделать и начать продавать валюту, то, конечно, укрепление рубля будет. Но власти, полагаю, будут действовать крайне осторожно и не допустят какие-то заметные курсовые колебания, ведь это снизит конкурентоспособность отечественных производителей.
«СП»: — То есть, проще говоря, будут просто ждать, куда, как говорится, кривая вывезет?
— Это сейчас общемировая тенденция. Поскольку толчком к развитию экономики сейчас, по сути, только желание Центробанков ее стимулировать. Все же остальное сейчас является факторами риска: политическая неопределенность, торговые конфликты, банкротство крупных компаний или кредитных организаций, проблемы с госдолгом отдельных стран.
«СП»: — Наша экономика разве не перегрета сейчас?
— Перегрет фондовый рынок, перегрет долговой рынок, и сегмент розничного кредитования. Правда, монетарные власти пока признают перегрев только рынка потребительского кредитования. Но, думаю, история со временем расставит все на свои места.
«СП: — Нужно ли его охлаждать? И как?
— По потребкредитованию меры принимались. И, в отличие от 2013−2014 годов, когда это делалось с большим опозданием, сейчас все происходит своевременно. На фондовом рынке смысла в принятии специальных мер нет, поскольку наш опыт показывает — резкое падение этого сектора не несет никаких прямых угроз для экономики.
Что же касается рынка ОФЗ, то, конечно, для него основной фактор риска — это влияние нерезидентов. Когда он открывался для иностранного капитала, нам это дало возможность снизить стоимость заимствований. Но в случае разворота тренда она, наоборот, вырастет. Залить рынок деньгами, как это делалось в 2008—2009 годах, чтобы коммерческие банки заместили уходящих нерезидентов, конечно, можно. Правда, это приведет к сокращению валютных резервов и снижению курса рубля. Но здесь нужно решить, что для нас хуже — резкий рост стоимости заимствований или снижение курса национальной валюты и международных резервов.
«СП»: — А снижение будет как раз до уровня 68 рублей за доллар?
— Нет, до этих значений курс упадет под влиянием, так сказать, естественных факторов. Без каких-либо кризисных процессов. Это будет просто возвращение к фундаментально обоснованным значениям, подкрепленными показателям платежного баланса, к более. А вот массовый отток нерезидентов из ОФЗ в условиях ухудшения конъюнктуры на мировых рынках — это уже заявка на значительно более серьезные, можно сказать тектонические сдвиги. И возникновение таких тенденций будет сопряжено с серьезным ослаблением национальной валюты в связи с исходом иностранного капитала. В этом случае нам просто придется привыкать к новым значениям валютных курсов и условий торговли. Тут уже, увы, мало что от нас будет зависеть, главное — адаптироваться к изменившимся условиям в разумные сроки.
Андрей Захарченко
Оценили 6 человек
17 кармы