• РЕГИСТРАЦИЯ

Что происходит с нефтью?

87 4388

За последние два дня (22 апреля включительно) произошло самое значительное падение цены нефти в истории (сильнее, чем 9 марта 2020) во вне экспирационного периода. Применительно для июньских контрактов (Brent минус 40%, Wti до минус 68%).

Такой мощный обвал произошел вне фундаментальных факторов ценообразования (никакой новой информации по балансу спроса/предложения не появилось). Обвал связан с нарушением стандартных процедур риск менеджмента на рынке, катализатором которых стали процессы 20 апреля с отрицательными ценами на нефть. Архитектура рынка деривативов в которую встроены процедуры риск менеджмента базируется на предельной цене отклонения инструмента, из которой уже рассчитываются минимальные ограничительные уровни ставок обеспечения и лимиты концентрации. Гарантийное обеспечение рассчитывается исходя из предиктивной волатильности на инструмент. Гарантийное обеспечение – это биржевой термин, более проще будет назвать это нормой резервирования.

Каждая биржа имеет свой регламент расчета ГО, но суть в следующем. Если условия на рынке не предполагают внештатных отклонений, то обычно берется средняя внутридневная волатильность за некий период (допустим, месяц). Если среднее за период отклонение от минимума до максимума торгового дня 2%, то теоретической верхней границей нормой резервирования является 2%, что означает 50 плечо. При отклонении цены на 2% клиент полностью обнуляется. Но биржи всегда рассчитывают ГО с запасом, как минимум в 100% (обычно 150-200%), т.е. верхний предел 4% (25 плечо с обнулением при движении в 4% и половина от активов при среднедневном негативном отклонении цены на 2%). Примерно такие плечи (15-20) давали на нефтяном рынке в 2011-2013 годах. Но в условиях аномальных движений картина меняется, и биржа обычно использует не историческую, а предиктивную волатильность с существенным запасом к прогнозируемым внутридневным отклонениями, поэтому норма резервирования повышается как минимум до 20% (5 плечо), а в текущих ситуация до 40% (2.5 плечо) или даже выше.

Но что произошло 20 апреля? Цены стали отрицательными, что полностью искажает и ломает стандартные процедуры управления рисками на всех уровнях (биржа-брокеры-клиенты). Если минимальная цена равна нулю, то предельные убытки просчитываются и при 100% норме резервирования клиент не имеет возможности купить актив больше, чем у него денег на счету (плечо равно единице). Но отрицательные цены ломают эту логику и полностью уничтожают все стандартные процедуры риск менеджмента, т.к. для удержания актива необходимо бесконечно большое гарантийное обеспечение, т.к. цены могут быть бесконечно отрицательными с бесконечно большими убытками. Именно по этой причине произошел обвал на рынке нефти с 21 апреля по ближним, средним и даже дальним контрактам.

На рынке присутствуют арбитражеры, хэджеры, маркетмейкеры, алгоритмические системы, крупные и мелкие спекулянты и так далее. Сам факт допуска отрицательных цен на актив неизбежно приведет к деконструкции всего рынка деривативов и бессмысленности существования соответствующих бирж, т.к. клиенты и брокеры не имеют возможности контролировать предельные убытки. Но и экономический смысл деривативов пропадает, т.к. наличие нормы резервирования не означает, что все подряд используют плечи с совокупной выборкой больше, чем есть собственных активов. Смысл в том, что имея условные 1000 единиц, можно на рынке деривативов иметь 100 единиц активов и торговать активом на 500 единиц (5 плечо), остальные 900 собственных единиц размещая в безрисковых инструментах и при необходимости подогнать 400 единиц для обеспечения на рынок деривативов. Однако, отрицательные цены предполагают норму резервирования (ГО) свыше 100%, что противоречит экономической сути рынка деривативов, не считая того, что работа хэджеров сильно искажается и ограничивается (основной изначальный смысл появления рынка производных).

Поэтому уход арбитражеров, крупных и мелких спекулянтов с рынка (кто несет на себе основные риски) неизбежно приведет и к ухожу алгоритмических систем (кто формирует основные обороты на 80% и ликвидность), т.к. произойдет опустошение ликвидности на рынке, приводя к разряженному стакану. Вот поэтому вчера именно это и произошло. Массовое бегство спекулятивных позиций с рынка из-за опасения отрицательных цен и резкое сжатие открытого интереса на всех рынках товарных деривативов. Поэтому наличие отрицательных цен несет значительно больший фундаментальный ущерб для функционирования рынка деривативов, чем принято считать.

Что касается экономического смысла отрицательных цен. Все это не имеет никакого отношения к реальным сделкам и поставкам, это все финансовые игры на деривативах. Никаких отрицательных цен на CME в момент экспирации не было. На отсечке зафиксировали, как и положено плюс 10 долл (сейчас к цене приходится писать плюс или минус!). Поставлять будут около 6.5 млн баррелей в мае, а не 50 или 100 млн, как многие думали вчера. Все примерно, как и было ранее. В реальных экономических сделках отрицательных цен скорее всего не будет.

Чтобы понять абсурдность на бытовом примере, то вот вам кратко – приходите вы в магазин за картошкой по 40 рублей, а на кассе вам дают картошку и еще 40 рублей в подарок. Не вы заплатили 40 рублей, а вам дали картошку, плюс 40 рублей. С точки зрения экономики и балансов это полный абсурд, такого просто быть не может. Так это и есть. Но есть один нюанс. Когда вы разбираете чердак и выносите хлам, то можете дать за этот хлам деньги, чтобы мусорщики вынесли его с глаз долой. Это означает отрицательную стоимость актива, когда вы за нечто платите стоимость, чтобы этого у вас не было. В будущем может возникнуть ситуация (краткосрочно), что стоимость нефти будет равна стоимости транспортировки и фрахта/хранения (при околонулевой фактической цене), но не вся глобальная торговля, а очень избирательно, локально.

Кстати, ошибочно утверждение, что 20 апреля хэджеры в виде американских энергетических корпораций обкэшелись об отрицательные цены, заработав 60-70 долл в бочке. Это не так, их там не было почти. Обороты в момент основного обвала в 10 раз были ниже типичных объемов. Ликвидность была разряженная.

https://spydell.livejour...

    На волю - в Россию: сбежавший из США полицейский о том, что происходит

    Бывший американский полицейский Марк Дуган стал изгоем на родине, когда принялся обличать правоохранительную систему Штатов. За ним устроило охоту ФБР, и он был вынужден бежать – в Росс...

    Путин будет править до 2036 года. И что?

    ✔ Возвращаясь сегодня домой, обратил внимание на мокрую, резвящуюся возле дороги детвору. Как же я мог забыть? Ведь сегодня День Ивана Купалы! Когда я остановил машину, и мне навстречу ...

    Картинки 7 июля 2020 года
    • Rediska
    • Вчера 09:47
    • В топе

    1 2 3 4 5 Реклама 6 7 8 9 10 https://chern-molnija.livejournal.com/4695506.html

    Ваш комментарий сохранен и будет опубликован сразу после вашей авторизации.

    0 новых комментариев

      Spydell 23 июня 08:59

      Невиданная долговая экспансия

      Еще не было кризисов, при которых долговая экспансия разгонялась столь невероятными темпами. Одно из определений кризиса с точки зрения финансовых балансов – это условия, при которых ухудшается кредитоспособность заемщиков, которая в свою очередь обеспечивает, как дефляционные процессы, так и устойчивый делевередж. Сейчас все иначе. В недавнем отчете Z1 от ФР...
      1254
      Spydell 8 июня 08:58

      Логика протестов в США

      В США проходят соревнования по скорости падения на колени к неграм с генерацией трогательной речи о прощении за «грехи», которые они совершали перед теми, кто не имеет никакого отношения к событиям рабовладения почти двухвековой давности. Этот омерзительный и унизительный флешмоб имеет всепоглощающую природу, охватывающий практически все штаты и все сл...
      2003
      Spydell 4 июня 10:54

      Потеря контроля

      С 1965-1968 годов в США не было подобных погромов ни по численности, ни по национальному охвату, ни по нанесенному ущербу. Но все то, что происходит сейчас значительно превосходит серию протестов 1965-1968 годов. Однако текущие события мало похожи на протесты с каким-либо «осязаемым» смысловым ядром. Это беспрецедентная череда общенационального мародер...
      2007
      Spydell 31 мая 10:58

      Как мир выходит из карантина?

      Большинство европейских стран и США с первых чисел мая начали активно открывать экономику (на словах), но фактические темпы значительно ниже, чем можно было ожидать из планов по первой и второй фазе открытия. Наибольший сюрприз в США. Исходя из воодушевленной риторики политиков, количества людей и авто на дорогах можно было бы предположить, что уже вышли из каранти...
      1327
      Spydell 29 мая 09:13

      Битва за Гонконг

      Самые значимые движения 21 века во внешней политике Китая. 28 мая 2020 Китай принял закон о национальной безопасности Гонконга, который радикальным образом меняет внешнеполитическую повестку дня и это самое важное внешнеполитическое событие для Китая с 1997 года, когда Гонконг перешел от британской юрисдикции к китайской. Гонконг обязан принять правила, «...
      1384
      Spydell 24 мая 09:11

      Как восстанавливается Китай? Данные по трафику

      Режим блокады в Китае оказал крайне разрушительные последствия на потребительский сектор при усиленных мерах сохранения промышленного потенциала страны. Однако, ослабление карантинных мер оказывает достаточно подавленную реакцию на восстановительный импульс. Учитывая, что вирусная истерия в Китае началась за месяц до Европы, за 1.5 месяца до США и за 2 месяца до Росси...
      1363
      Spydell 18 мая 11:30

      Реакция экономики на принудительную остановку

      Вышли достаточно подробные данные по реальному сектору экономики после полного месяца блокировки. Все это позволит оценить кто пострадал и в какой мере? Статистика по США, т.к. он первые, кто опубликовал детализированную статистику после первого месяца блокады. Падение розничных продаж в апреле 2020 к февралю 2020 (последний месяц до карантина) составляет 23.4% по ...
      1788
      Spydell 15 мая 11:10

      Инфляционный ад

      США на пороге грандиозной монетарной трансформации. Ни в одной развитой стране со времен Веймарской республики монетарный импульс за 10 недель не достигал 15%. В послевоенном мире? Никогда и ни в одной развитой (по нынешним мерках) стране … до сегодняшнего момента в США. К 4 маю 2020 изменение денежной массы за последние 10 недель в США составляет 15% Го...
      3741
      Spydell 13 мая 11:39

      Беспрецедентный кассовый разрыв

      Всего за один месяц (апрель) дефицит федерального бюджета США (738 млрд) превысил средний ГОДОВОЙ дефицит за последние 7 лет (660 млрд), т.е. темпы заимствования выросли в 15 раз! В апреле федеральное правительство США потратило (980 млрд) в ЧЕТЫРЕ раза больше, чем заработало (242). А потребность в покрытии дефицита бюджета в ТРИ раза превышает все то, что они зарабат...
      1845
      Spydell 10 мая 10:34

      Самые пострадавшие сектора в условиях сильнейшего сжатия экономики за всю историю

      Всего за 2 месяца было уничтожено столько рабочих мест, сколько было создано за 10 лет в США. В 2008-2010 потребовалось 24 месяца, чтобы осуществить переход от максимальной занятости к минимальной и за этот период было потеряно 6.3% рабочих мест или почти 9 млн. Сейчас за 2 месяца сокращение занятости составило 14% или 21.4 млн рабочих мест. По интенсивности сжатия эк...
      1776
      Spydell 6 мая 10:32

      Фискальное бешенство в США

      Не только у ФРС снесло крышу. За апрель 2020 чистые заимствования Казначейства США составили 1.4 трлн долл – это значительно больше, чем когда-либо. Прошлый рекорд за месяц был в октябре 2008 (480 млрд) и в феврале 2010 (378 млрд). США начали год с рыночным долгом в 17.17 трлн, к марту он вырос до 17.41 трлн, к апрелю до 17.67 трлн и сейчас почти 19.1 трлн. ...
      2040
      Spydell 4 мая 08:20

      Траектория выхода мировой экономики из забвения

      Масштаб поражения слишком значительный, даже при условии отмены всех карантинных процедур, - безвозвратные потери составят от 7 до 15% от ВВП (в зависимости от страны), не считая потерь в режиме блокады. Это обуславливается, как уничтожением части бизнеса, так и сменой поведенческих паттернов – модели потребления. Но до этого еще очень далеко, а пока мы видим, ч...
      2084
      Spydell 1 мая 10:22

      Последствия экономической блокады в Китае

      Данные по ВВП Китая (минус 6.8% г/г и минус 10% кв/кв) вызывают вопросы о степени достоверности, т.к. последствия отключения экономики значительно более масштабные по всем уровням (промышленное производство, спрос домохозяйств, коммерческий спрос и так далее). Другими словами, официальные данные по ВВП Китая завышенные и ситуация может быть хуже (до 12-15% г/г) Нед...
      1115
      Spydell 27 апреля 10:50

      Как Московская биржа утрачивает вменяемость

      Все таки локальный случай с экспирацией подсвечивает более явные системные сбои во всей российской биржевой инфраструктуре. Пару дней назад Московская биржа проводила вебинар на "день акционера", и он показателен тем, насколько далеко Мосбиржа зашла в своей некомпетентности и как глубоко запуталась в показаниях. Все это похоже либо на запредельный уровень тр...
      1599
      Spydell 24 апреля 14:06

      Потрясающая некомпетентность Московской биржи

      Достаточно важный и интересный кейс с точки зрения понимания надежности российской финансовой инфраструктуры и подсвечивающий запредельный уровень некомпетентности Мосбиржи. Суть в следующем: 20 апреля за день до экспирации основного майского контракта WTI на CME образовался навес в 25-30 тыс контрактов (25-30 млн баррелей) спекулятивных позиций, которые по ...
      1633
      Spydell 21 апреля 10:40

      Отрицательные цены по нефти

      Впервые в истории на товарной бирже в США были зафиксированы нулевые цены на нефть и чуть позже отрицательные. Торговля в минус шла по майским контрактам, срок обращения по которым истекает 21 апреля 2020. Одновременно с этим установлено максимальное контанго в истории торгов по 3-месячному спрэду (разница между августовским и майским контрактами) – более 45 дол...
      1325
      Spydell 20 апреля 10:48

      Масштаб отключения экономики

      К настоящему вся мировая экономика находится в условиях ограничений (больше не осталось стран, не подверженных экономической блокаде в той или иной степени), что неизбежно приведет к катастрофическим убыткам по всем уровням и затяжному кризису. Каждый случай будет уникальный, т.к. структура экономики, запас прочности, антикризисные процедуры, адаптационные способности...
      1718
      Spydell 17 апреля 09:48

      Монетарный взрыв

      Похоже это все, выходим на финишную прямую. В США начался неконтролируемый разгон денежных мультипликаторов. За последние 6 недель денежная масса (агрегат M2) выросла на 10% (это почти 100% годовых!) В нормальных условиях типичные среднегодовые темпы роста M2 5.5-6.5% - за год! Тут же за 6 недель в два раза больше, чем обычно показывали за год. С 1913 года ...
      5415
      Spydell 16 апреля 11:30

      Первые оценки ущерба от карантина в США

      Вчера появились первые официальные данные, позволяющие понять масштаб ущерба от карантина. Промпроизводство в США несет потери по всем без исключения сегментам. Самые серьезный ущерб в автомобильной промышленности, где по отношению к февралю 2020 производство упало на 28%, что является повторением худшего результата кризиса 2008-2009. Огромный ущерб в авиационной отра...
      1526
      Spydell 14 апреля 11:01

      Захват контроля над рынком

      Текущий импульс роста с 23 марта самый сильный с мая 1933 года, а закрытие недели было самым мощным с 1938 года, т.е. почти никто из ныне живущих в мире не видел ничего подобного в осознанном состоянии. Как так вышло? На самом деле весело, интересно и даже смешно (при условии, что вас нашпиговали седативными средствами и наркотой чуть менее, чем полностью и у вас п...
      2196
      Служба поддержи

      Яндекс.Метрика