Управляющий директор ИК "Алго Капитал" Михаил Ханов — о последних решениях ключевых центробанков мира и сигналах относительно рынков акций.
На прошлой неделе состоялось плановое двухдневное заседание комитета по открытым рынкам ФРС США. По его итогам процентная ставка Федеральной резервной системы была повышена сразу на 0,75%. Теперь она установлена в диапазоне 1,5–1,75% годовых.
Столь резкого повышения процентной ставки ФРС не случалось с 1994 года, то есть на протяжении целых 28 лет. Однако этот факт никого не удивил. 15 июня (в день завершения заседания) североамериканский фондовый индекс широкого рынка S&P500 парадоксальным образом повысился почти на 1,5%. Уместная по такому случаю сильная просадка состоялась в нем лишь по итогам следующих торгов.
Не секрет, что монетарная политика ФРС США выступает ориентиром для большинства крупных мировых центральных банков. Поэтому это событие стало очередным объективным свидетельством того, что мир стоит на пороге ужесточения стоимости заемных денег и такого неприятного попутного явления, как кредитное сжатие.
Неизбежным следствием такой монетарной политики должно стать торможение крупнейших мировых экономик и даже вероятный их переход в состояние рецессии. Еще более тревожным сценарием способна стать стагфляция, представляющая собой падение экономики в сочетании с ростом потребительских цен.
Этот тренд не сулит ничего хорошего финансовым рынкам, относящимся к любым странам и валютным зонам. Поэтому сегодня я рассмотрю недавние решения ключевых центробанков и поступающие с их стороны сигналы в приложении к рынкам акций.
Агрессивное повышение ставки ФРС
Ситуация, сложившаяся в США, вполне очевидна. С середины 2021 года ФРС упорно игнорировала ускорение темпов долларовой инфляции. Официальная позиция Федрезерва заключалась в том, что рост потребительских цен носит временный характер и не требует срочных радикальных мер для его купирования. Теперь же, в момент ускорения долларовой инфляции до 8,6% в годовом выражении, увеличить процентную ставку ФРС до сопоставимого уровня попросту невозможно.
Однако это не отменяет необходимости дальнейшего агрессивного повышения ставки ФРС со всеми вытекающими негативными последствиями для экономики США и для североамериканского фондового рынка. К слову, целевой ориентир ФРС по инфляции по-прежнему составляет 2% годовых. Очень похоже, что эта цель останется недостижимой в текущем 2022 году.
В условиях ужесточения монетарной политики в Соединенных Штатах в первую очередь начнут страдать компании с высоким уровнем долговой нагрузки, не имеющие стабильного денежного потока. Это прежде всего относится к большинству представителей высокотехнологичного сектора, который вполне заслуженно обвиняют в "дутой" капитализации.
Вместе с тем многим другим секторам экономики США также не удастся избежать давления. В привилегированном положении останутся лишь бумаги североамериканских добывающих предприятий, которые в целом занимают весьма скромную нишу на фондовом рынке США. Впрочем, июньское повышение ставки ФРС оказало видимое давление и на номинированные в долларах нефтяные фьючерсы.
Напомню, что, согласно предварительной майской оценке, неожиданное падение ВВП Соединенных Штатов в первом квартале 2022 года составило целых 1,5%. Сейчас в США активно обсуждается умозрительный вопрос о том, вступила ли экономика страны в состояние рецессии уже сейчас или ей это только предстоит. Например, министр финансов США Джанет Йеллен полагает, что экономика будет замедляться, но рецессия пока не выглядит неизбежной. В то же время бывший президент США Дональд Трамп со свойственной ему прямотой заявил: "Мы уже в состоянии рецессии". Экономисты американского инвестиционного банка Goldman Sachs Group Inc. дипломатично оценивают суммарную вероятность рецессии в США в течение следующих двух лет в 48%.
Добавим, что против биржевых "быков" на североамериканском фондовом рынке теперь играет и сугубо статистический фактор. Исходя из текущих условий, начавшийся цикл повышения процентной ставки ФРС должен затянуться примерно до конца 2023 года. Между тем с 1950 года в 11 случаях из 17 фондовый индекс S&P500 уверенно разворачивался вверх только одновременно с началом смягчения денежно-кредитной политики Федрезерва.
Базовая ставка ЕЦБ удерживается на нуле
Европейский центральный банк (ЕЦБ) упорно удерживает базовую процентную ставку по кредитам на нулевом уровне с марта 2016 года. Отрицательная ставка по депозитным средствам в еврозоне не менялась с сентября 2019 года, когда ее понизили до -0,5%.
Очевидно, что в период неожиданной глобальной вспышки COVID-19 ЕЦБ попросту не имел большого "пространства для маневра" в плане дальнейшего смягчения монетарной политики. Однако на выходе из пандемии, который сопровождается резким всплеском инфляции, европейский мегарегулятор попросту не сумеет избежать вынужденного ужесточения денежно-кредитной политики. Согласно майским данным, потребительская инфляция в еврозоне ускорилась до 8,1% в годовом выражении.
Вместе с тем предварительная оценка пока указывает на прирост ВВП еврозоны по итогам первого квартала на 5,4% в годовом выражении. Но в объединенной Европе все равно всерьез опасаются начала рецессии. Предпосылок для этого вполне достаточно. Кроме того, такая возможность прямо увязывается с вероятным сокращением объема поставок природного газа из РФ. Этот процесс уже начался на фоне проблем с техническим обслуживанием российских газопроводов по причине того, что на них распространяется действие западных санкций.
Глава ЕЦБ Кристин Лагард заранее предупредила о том, что процентные ставки могут быть вновь повышены в сентябре после июльского увеличения. Предполагаемое повышение ставок ЕЦБ в июле должно составить 0,25%. Несколько позднее один из членов совета управляющих ЕЦБ и глава Центробанка Нидерландов Клаас Кнот заявил о том, что ключевые процентные ставки в Европе могут быть повышены несколько раз подряд с шагом 0,5%.
Таким образом, траектория монетарной политики в еврозоне на ближайший год вполне очевидна. Между тем просадка европейского регионального фондового индекса STOXX Europe 600 с начала текущего года уже составила немногим более 16%.
Банк Англии идет на повышение ставки пятый раз
Следующим показательным фактом выступает пятое по счету непрерывное повышение базовой процентной ставки Банком Англии. Такого не случалось ни разу за три века истории британского Центрального банка. Сейчас величина этой ставки составляет всего 1,25%. Но не будем забывать, что это максимальное значение с 2009 года.
Дела в экономике островного государства обстоят не лучше, чем на континенте. Ключевой проблемой Британии, как и Евросоюза, остается ее зависимость от поставок энергоносителей и промышленного сырья из других регионов мира. Например, производство удобрений в Британии и ЕС в равной степени страдает от роста цен на природный газ.
Главный экономист британского ЦБ Хью Пилл полагает, что инфляция в стране приобрела "самоподдерживающийся характер". Согласно недавнему прогнозу, она способна разогнаться до 11% к октябрю. Поэтому Банк Англии вынужден повышать стоимость заемных денег в стране, несмотря на риск рецессии. Однако уже сейчас понятно, что применение такого "грубого" инструмента не способно отрегулировать экономический цикл в Британии должным образом.
Банк Японии сохраняет отрицательную ставку
В середине июня Банк Японии сохранил отрицательную краткосрочную процентную ставку по депозитам коммерческих банков на уровне -0,1% годовых. Величина этой ставки остается неизменной с января 2016 года. Как мы видим, Япония продолжает реализацию ультрамягкой монетарной политики. Между тем японская иена ослабела до минимального значения за 23 года по отношению к доллару США. Что касается японского фондового индекса Nikkei 225, то его значение сейчас находится примерно в средней части 38-летнего диапазона. Но от своего прошлогоднего многолетнего максимума он просел почти на 15%.
По-видимому, японский Центробанк опасается повышать процентные ставки в стране в условиях невысокой годовой инфляции порядка 2,5% и падения ВВП по итогам первого квартала 2022 года на 0,5% в годовом выражении.
Надо признать, что в текущих турбулентных условиях изменение процентных ставок не является подходящим инструментом для корректировки курсов национальных валют и привлекательности номинированных в них активов. Относительно небольшие по размерам экономики сейчас регулируются с помощью более гибких и адекватных мер. Это может происходить практически в ручном режиме. Например, Управление денежного обращения Гонконга вынуждено проводить активные интервенции на валютном рынке с целью поддержания слабеющего курса гонконгского доллара. А власти Сингапура одобрили пакет прямой финансовой помощи в объеме порядка $1,08 млрд для поддержки низкообеспеченных групп населения и местного бизнеса.
Народный банк Китая держит ставку на январском уровне
Образцом относительной стабильности в нынешнем неспокойном мире выглядит КНР. В июне Народный банк Китая не изменил величину базовой кредитной ставки, которая установлена на уровне 3,7% с января текущего года. Согласно майским данным, инфляция в Китае находится на комфортном уровне — 2,1% в годовом выражении. Прирост китайского ВВП по итогам первого квартала составил завидные 4,8%.
В таких условиях нет никакой необходимости для коррекции текущей монетарной политики в стране. Возможно, она появится в течение нескольких ближайших кварталов. Попутно стоит отметить, что для фондового рынка КНР характерна слабая связь с динамикой рынков акций в США и Европе. В этом плане китайский фондовый рынок остается для внешнего инвестора некой вещью в себе. В настоящее время местный фондовый индекс Shanghai Composite уверенно развернулся вверх после затяжного четырехмесячного спада, развивавшегося с конца прошлого года.
"Криптовалютная зима"
Надо упомянуть и про текущее состояние рынка криптовалют. Он децентрализован и по определению не имеет какой-либо внутренней регуляции. Однако усилившаяся тенденция к бегству от любых рисков в доллар США не обошла стороной и этот класс активов. Свою неблагоприятную роль сыграл и неожиданный кризис такого "надежного" подкласса криптовалют, как стейблкойны. Энтузиасты криптовалют именуют текущее состояние своего рынка не иначе как "криптовалютная зима".
ЦБ РФ понижает ставку
Если же говорить про Россию, то сложившаяся экономическая ситуация и проводимая в ней монетарная политика выглядят как некая альтернативная реальность по сравнению с развитыми государствами, эмитирующими ключевые резервные валюты. Согласно свежим данным Росстата, прирост ВВП РФ по итогам первого квартала составил 3,5% в годовом выражении. Эти данные не учитывают в полной мере ухудшение экономической ситуации в стране в связи с началом специальной военной операции. Вместе с тем уточненные прогнозы указывают на намного более скромный, чем предполагалось ранее, спад экономики страны по итогам текущего года. Он может составить порядка 3–5%.
Обращу внимание на вполне закономерное замедление темпов официальной инфляции в РФ после ее резкого всплеска до 17,8% весной. В настоящее время в стране несколько недель подряд фиксируется несущественная дефляция. Этому отчасти способствует сезонный фактор. Свою позитивную роль играет и сильное среднесрочное укрепление курса отечественной валюты.
В таких условиях ЦБ РФ имеет возможность понижать уровень резко взлетевшей ранее ключевой ставки. С апреля по июнь текущего года она уже сократилась с 20 до 9,5%. По-видимому, наметившийся цикл понижения стоимости заемных денег в России пока не завершен.
Надо признать, что весной текущего года в отношении российского рынка акций реализовались все или почти все возможные негативные события. Таким образом, потенциальные крупные распродажи на нем в среднесрочном периоде уже произошли и истощились. Что касается акций российских компаний, принадлежащих нерезидентам, то возможность совершения сделок с ними по-прежнему заморожена. Между тем непродолжительный весенний период высоких ставок по банковским вкладам уже завершился. Целесообразность инвестиционных покупок недвижимости в России в настоящее время находится под вопросом.
Кроме того, в стране продолжают действовать барьеры для вывоза капитала, а безналичные доллары и евро превратились для резидентов в рискованные и даже токсичные активы. Иными словами, сейчас в России складывается ситуация, когда выбор инструментов для вложения свободных денежных средств крайне ограничен по самым разнообразным причинам.
Это значит, что свободная ликвидность в России скоро начнет активно перетекать на рублевый рынок акций и облигаций. Вполне вероятно, что фондовый индекс Мосбиржи сейчас находится на пороге довольно масштабного среднесрочного восстановительного роста.
Оценили 7 человек
10 кармы