Центробанк берёт паузу

Ключевую ставку решили на время заморозить

Такого хода от регулятора никто не ожидал. Ведь всё, казалось бы, шло к тому, чтобы побудить банки ещё больше ужесточить условия кредитования. Перед заседанием совета директоров Центробанка российское национальное рейтинговое агентство АКРА выступило с заявлением, что индекс финансового стресса для России приблизился к годовым максимумам. Многие аналитики восприняли это как тревожный сигнал, за которым непременно последует обрушение деловой активности.

Правда, никто из паникёров не удосужился дочитать сообщение до конца, где чётко сказано, что уровень индекса повысился, но на данный момент не приблизился к условной границе, которая «исторически ассоциируется с повышенной вероятностью реализации рисков в финансовом секторе». А слова директора группы суверенных и региональных рейтингов АКРА о том, что будущих значений индекса их агентство не прогнозирует, пропустили мимо ушей.

Накануне заседания совета директоров Банка России информационное поле накалилось до предела. В ход пошли прогнозы аналитиков об очередном ужесточении денежно-кредитной политики (ДКП). Одни из них называли повышение ключевой ставки до 23%, другие пытались доказать, что сбить инфляцию и укрепить рубль можно, подняв заёмные проценты до 25% и более. Росла уверенность в том, что ни на какой компромисс Эльвира Набиуллина не пойдёт, потому что это только навредит её репутации. Весь год она оставалась непреклонной и говорила о готовности поднимать ставку «столько, сколько потребуется», чтобы вернуть инфляцию к заданной цели – 4% годовых, подавая тем самым жёсткие сигналы рынкам. В ответ на это некоторые крупные компании и банки поспешили изменить стратегию и приготовиться к длительному замедлению.

После ноябрьского повышения ключевой ставки до рекордного 21% недовольство политикой Центробанка усилилось: депутаты, министры, экономисты, представители бизнеса, недовольные слишком высокими процентами по кредитам, в один голос заявляли, что высокая ключевая ставка только вредит экономике.

Председатель партии «Справедливая Россия – За правду» Сергей Миронов с трибуны Госдумы назвал деятельность Банка России вредительством, обвинив в «выполнении указов» от МВФ. Спикер Госдумы Вячеслав Володин попытался смягчить накал страстей, заявив, что верит «в мудрость и профессионализм» Набиуллиной и надеется, что рост инфляции удастся остановить.

Но вдруг нежданно-негаданно для всех регулятор решил взять паузу.

Действия Центробанка и раньше не укладывались в привычную логику, но то, что произошло в прошлую пятницу [20.12.2024], вызвало удивление и у наших, и у зарубежных экономистов.

Вопреки объективным обстоятельствам, при растущих ценах и спросе, который никак не догонит предложение, изменив основам, описанным в учебниках по экономике, в самый неподходящий момент, при росте инфляции, приближающейся к опасной черте – 10%, совет директоров ЦБ оставляет ключевую ставку на прежнем уровне до февраля нового года.

«Объяснить необъяснимое» должны были первые лица Центробанка на пресс-конференции по итогам заседания совета директоров. Эльвира Набиуллина держалась уверенно и спокойно. «Знаете, критика нашей политики особо обостряется в периоды высоких ставок, – сказала Эльвира Сахипзадовна. – Но мы принимаем решения, исходя из нашей оценки ситуации и нашего прогноза... В последнее время мы достаточно активно взаимодействовали и с банками, и с реальным сектором, чтобы понимать, что происходит в экономике».

Председатель Центробанка объяснила журналистам, что на принятие решения по ключевой ставке оказали влияние два ключевых фактора: усилившийся рост инфляция и угасание кредитной (проинфляционной) активности не только населения, но и корпораций.

Для совета директоров Банка России второй посыл оказался важнее и радикальное решение, которое вполне могло быть принято в нынешних условиях, не прошло. Свою роль сыграли и процентные ставки по кредитам для конечных заёмщиков, которые банки сами без всякого стеснения стали повышать, делая тем самым займы для многих неподъёмными. Накрученные банками проценты (помимо и без того огромной по европейским меркам ключевой ставки) отбили у многих охоту к кредитованию. Всё это и произвело эффект, которого добивался Центробанк, охлаждая пыл заёмщиков.

Наблюдательный совет Центробанка счёл, что достаточная жёсткость денежно-кредитных условий достигнута, и она «формирует необходимые предпосылки для возобновления процесса дезинфляции», то есть создаёт предпосылки для замедления роста цен.

И потому, несмотря на бьющую рекорды годовую инфляцию (она увеличилась до 9,5%) и всё ещё высокий внутренний спрос, регулятор решил взять паузу и оставить ключевую ставку без изменения.

Повышенное инфляционное давление аналитики связывают, в том числе, и с ослаблением рубля. Отвечая на вопросы о судьбе национальной валюты, Набиуллина сказала, что в декабре действительно выросли инфляционные и ценовые ожидания населения и предприятий. Но уже в ближайшие месяцы инфляционное давление начнёт снижаться под воздействием жёстких денежно-кредитных условий и охлаждения рынка кредитования, хотя нежелательное отклонение российской экономики от траектории сбалансированного роста по-прежнему велико. Рынок труда остаётся жёстким: безработица – на минимуме, а заработные платы продолжают опережать рост производительности труда. В результате баланс рисков по-прежнему существенно смещён в сторону проинфляционных.

Эльвире Набиуллиной задали неудобный вопрос: «После четырёх лет высокой инфляции люди уже не верят в дальнейшее снижение цен на товары и услуги. Считает ли Банк России, что доверие потребителей к стабильности цен уже не вернуть?». Председатель Центробанка так не считает. Хотя при ответе на вопрос она согласилась, что «после длительного периода высоких темпов роста цен людям становится сложно поверить в будущую ценовую стабильность». Но тут же обнадёжила, сказав, что «эта цель вполне достижима». Ведь Центробанк работает в координации с правительством, у которого есть «свои инструменты, позволяющие более активно влиять на предложение, на рост предложения товаров и услуг на рынке». Всем вместе предстоит пройти трудный период так, чтобы с одной стороны умерить покупательную способность, а с другой не переохладить экономику.

Набиуллина абсолютно убеждена, что высокая ключевая ставка работает, без неё уровень инфляции был бы в несколько раз выше, и от этого всем было бы плохо. Если бы ставка оставалась в пределах 7,5% (на таком уровне её держали с осени 2022 года до середины прошлого года), то инфляция была бы и 20%, а, возможно, и все 30.

«Нам, конечно, всем бы очень хотелось, чтобы рост цен замедлился как можно быстрее. Но экономика находится в неординарной ситуации, множество факторов затрудняют влияние нашей ставки на инфляцию, и мы это понимаем. Поэтому наш «план Б» такой – ключевая ставка плюс терпение», – отметила Набиуллина.

Но какая бы обстановка не складывалась, нашей стране, защищающей свои интересы на поле боя, да ещё и вынужденной преодолевать беспрецедентное санкционное давление, нужно идти вперёд, развиваться, иначе не выжить. Но проблема в том, что для возвращения инфляции к целевым 4% понадобится длительный период жёстких условий. Это значит, что ключевая ставка останется высокой не один квартал. Чем дольше инфляция отклоняется от цели, тем больший период высоких ставок нужен, чтобы экономические агенты вновь поверили в ценовую стабильность.

Центробанк по-прежнему считает ключевую ставку основным инструментом борьбы с инфляцией. Логика такова: чем выше ставка, тем дороже кредиты, тем медленнее растут спрос и потребление, люди предпочитают больше экономить, чем тратить, банки зазывают народ высокими ставками по кредитам. Всё это снижает инфляционное давление.

Но долго это продолжаться не может. Слишком высокие ставки не только ограничивают аппетиты любителей удовольствий, но тормозят бизнес. Компании вынуждены выбирать: между инвестициями и возможностью заработать на процентах по депозитам. «Стричь» доход со вкладов – куда выгоднее и безопаснее, чем пускать прибыль на модернизацию, которая может и не окупится, если спрос на продукцию упадёт. Всё это Центробанку в своих решениях приходится учитывать.

Стоит ли ждать, что в феврале 2025 года на февральском заседании совета директоров Банка России ключевую ставку всё же повысят? «В феврале мы будем выбирать из двух возможных решений. Либо мы убедимся, что достигнутой жёсткости достаточно, либо, если текущий масштаб перегрева спроса не будет снижаться, а кредитование перейдёт к новому витку расширения, вернёмся к обсуждению вопроса о повышении ключевой ставки», – сказала Набиуллина. При этом ЦБ, по её словам, будет предпринимать все необходимые действия для обеспечения ценовой стабильности «в разумно короткие сроки».

Ответы председателя Центробанка на встрече с журналистами многим показались убедительными. Однако с аргументацией Набиуллиной согласились не все. Bloomberg Economics написал, что решение Банка России сохранить ключевую ставку на уровне 21% неадекватно инфляционной динамике и подрывает его предыдущие усилия по поддержке рубля.

Одни аналитики сочли, что ЦБ показал свою слабость, которая ему ещё сильно аукнется и в новом году придётся удваивать ставку. Другие – в действиях Центробанка усмотрели сигнал к тому, что денежно-кредитную политику пора смягчать.

Ведущий эксперт Института «Центр развития» НИУ ВШЭ Игорь Сафонов сравнил высокую ключевую ставку с химиотерапией онкобольного, которая имеет ощутимые побочные эффекты, однако «целью обеих является прекращение дальнейшего распространения опухоли (инфляции)». Но без такого лечения больному не обойтись.

Главный экономист Института экономики роста им. П.А. Столыпина Борис Копейкин полагает, что единственный выход из нынешней ситуации – наращивать производство внутри страны. Для этого кроме удешевления кредитов необходима расширенная поддержка инвестиций, повышенное внимание к вопросам технологического и инфраструктурного развития, дальнейшее снижение барьеров и стимулирование инвестиционного импорта.

Подобных взглядов придерживается и декан факультета международных экономических отношений Финансового университета при правительстве РФ Павел Селезнёв. Он считает осторожные действия Центрального банка небезосновательными, потому что «излишние деньги могут привести к чрезмерному разогреву экономики, попав не в реальный сектор, а сразу на фондовый рынок» и в результате принятые меры не обеспечат необходимого эффекта. Надо, по словам учёного, задействовать механизмы, когда бы длинные дешёвые деньги направлялись на развитие реального сектора экономики при соответствующем мониторинге и контроле за их расходованием по целевому назначению.

Депутат Госдумы, доктор экономических наук Оксана Дмитриева в качестве альтернативы ключевой ставке предлагает держать цены на сырье и энергоносители внутри страны ниже мировых. «Налоговый манёвр», по её словам, должен заключаться в том, чтобы снизить налоги на внутреннего потребителя (НДПИ) и перенести налоговую нагрузку на вывозные таможенные пошлины.

Надо полагать, что, вступая в полемику с Центробанком, люди со степенями и званиями знают, что говорят. Всем им хочется поскорее выправить ситуацию в экономике, перекошенной санкциями.

Но Центробанк ведь тоже плохого нам не желает.

За неожиданным решением Банка России, возможно, стоит особый манёвр, разгадать который не под силу даже светилам экономической науки. Ведь, несмотря на ужесточение кредитно-денежной политики и беспрецедентное санкционное давление страна, ведущая боевые действия, отражающая атаки противника на своей территории, всё же уверенно развивается.

За два года, как сказал Президент на Прямой линии, российская экономика выросла почти на 8% и остаётся стабильной. Даже в США рост всего 5-6%, в Еврозоне – 1%, в Германии – 0%.

В экономической сфере глава государства поставил важную, системную задачу – переход к сбалансированному росту с низкой безработицей и умеренной инфляцией. Это важно, как он сказал, для выполнения государственных программ и успешного достижения национальных целей развития. Решать системную задачу придётся Центробанку в одной связке с парламентом и правительством. На такую донастройку, видимо, и понадобилась пауза, которую взял Центробанк.

Юрий Алексеев

Источник: stoletie.ru

P/S

Интересная логика: «Логика такова: чем выше ставка, тем дороже кредиты, тем медленнее растут спрос и потребление, люди предпочитают больше экономить, чем тратить», - ну а если предложения нет, или это только импорт цены, на который задирают санкции, но при этом потребителю деваться некуда, он сметает всё, пока есть деньги. А что будет если логику перевернуть, влить деньги в производство, не ждать, когда инфляция поднимется с 4 до 8%, а сразу стимулировать производство, что увеличит предложение. Но нет наш Набу предпочёл отобрать деньги у производителя, чтобы сократить производство, а вместе с ним и предложение, а дальше начинаются камлания вокруг инфляции, и все забывают, кто эту инфляцию подогрел.