Инвестиции на доверии

ОЛЕГ  ЛАВРОВ

Добрый вечер, Империя.

Изначально хотел втиснуть эту информацию в Финансовую мясорубку, но потом понял, что будет явный перебор - тем не менее, это крайне любопытно, чтобы обратить на себя внимание. И начнем сразу с прямых цитат, ибо1929 год так и просится для сравнения - а сравнивать есть что. И с 1929, и с 2002.

На фоне роста доходности казначейских облигаций, усиления ястребов из Федеральной резервной системы и обострения конфликта на Ближнем Востоке деньги только что выводились из акций и мусорных облигаций самыми быстрыми темпами более чем за год. Покупателям заткнули рот. Индекс S & P 500 падал каждый день на этой неделе, поскольку семь крупнейших технологических гигантов закрылись почти на 8% ниже, а волатильность акций возросла.

Рынки США колбасит с пятницы 12 апреля - День космонавтики явно удался, так что символизм просто зашкаливает. День советской и российской космонавтики - и пока мы слегка праздновали, за Большой Лужей начались явно панические настроения. Правда, узнали мы об этом уже в субботу (часовые пояса все-таки), но поначалу казалось, что это очередная коррекция.

В понедельник полет вниз продолжился и шел всю неделю, каждый день. Я пока далек от мысли, что это аналог Черного четверга 24 октября 1929 года, но очень похоже, что бычьи настроения быстро сменяются на медвежьи. Для тех, кто не в курсе про быков и медведей: быки всегда играют на повышение, медведи - на понижение курса акций. То есть бык поднимает на рога (движение вверх), а вот медведь давит лапой к земле (движение вниз) - отсюда и условные термины. Одни зарабатывают на повышении, вторые - на понижении.

Разворот усиливает напряженность, от которой быки, возможно, менее склонны отказываться после того, как с конца октября торговая прибыль составила триллионы долларов. Первое из них - это свидетельства того, что инфляция вытеснила рецессию в качестве главного врага центральных банков. На фоне резкого роста цен на сырьевые товары и выхода экономических данных спикеры во главе с председателем Джеромом Пауэллом опровергли надежды на долгожданный поворот в денежно-кредитной политике.

Переведем на человеческий. С прошлой осени рынки вели себя иррационально и дико. Причем крайне иррационально и дико. Предположим, у вас есть некая публичная компания (а в США они все публичные) и вы вдруг публикуете отчет об убытках - никогда такого не было и вот опять. Нормальный рынок реагирует на такие вещи предсказуемо - ваши акции улетают вниз, их распродают, они и нафиг никому не нужны. Вам приходится в течение некоторого времени (иногда довольно долгого) доказывать, что это случайность или даже запланированный процесс - если вы перестраиваете модель бизнеса, такое бывает.

В 2021-2024 годах американские рынки словно взбесились. Рост шел, несмотря ни на что. Убытки - небольшое падение - рывок вверх. Всем было плевать на ваши показатели, ибо деньжищ на рынке было столько, что их даже скирдовать не всегда удавалось - всего с октября 2023 по апрель 2024 мыльные пузыри акций компаний-зомби подросли на 20 трлн долларов. "Инвестор" хватал все, до чего только дотягивался - тем более, что ему лично обещали такое великое и безбедное будущее, что просто дух захватывало.

А перспективы были завораживающими. Примерно 90% мусорных акций из тех, которые полетели вниз - это как раз те, кто обещал уже завтра искусственный интеллект, причем такой умный, что держите меня семеро. Правда, около 96% этих многообещающих компаний не имели за душой вообще ничего, кроме красивых презентаций - то есть, это зомби-компании по всем признакам ФРС и Минфина США.

Их сначала надули сверх меры, но, как только подоспели отчеты о "прибылях", их пустота стала очевидной для всех. У некоторых ИИ-компаний за душой не было вообще ничего, кроме офиса. Даже команды разработчиков не было - а к чему они, когда достаточно одного дизайнера для рисования презентаций?

Это создает предпосылки, требующие защиты, заявила Кэтрин Руни Вера, главный рыночный стратег StoneX Group.

“В мире высоких геополитических рисков, риска повышения цен на сырьевые товары, риска повышения инфляции, я думаю, мы должны быть более консервативными в наших распределениях”, - отметила Руни Вера по телефону. “На данном этапе я бы отказалась от высокодоходных акций и вложила бы их в действительно высокодоходные краткосрочные бумаги”.

Иными словами, зомби-компании обещали очень высокий доход - и на этапе обилечивания страждущих отправиться в светлое будущее эти обещания даже частично исполнялись. Если ваши акции постоянно дорожают, у вас появляется слишком много денежек - и часть из них вполне могла уходить на выплаты вот этим "инвесторам". Но даже на этом этапе практически все понимали, что без реальных вложений в команду, оборудование и технологии фирма обречена - да, все понимали, но игра была настолько увлекательной, что разумных просто не находилось. Все надеялись спрыгнуть в последний момент.

Мнение предполагает, что часто игнорируемые диспропорции в оценке активов начинают снова иметь значение. На фоне распродажи государственных облигаций ставка по 10-летним казначейским облигациям вернулась выше 4,6%, что примерно на 40 базисных пунктов выше так называемой доходности S & P 500. Этот разрыв, являющийся приблизительной основой для инструмента оценки, известного как модель ФРС, можно считать, условно говоря, наименее благоприятным для акций с 2002 года.

Здравствуй, крах доткомов 2002! Тогда обещали невиданные гаджеты, теперь же - невиданно умные гаджеты.

За шесть дней, начиная с прошлой пятницы, S & P 500 продемонстрировал худшую полосу потерь с 2022 года, увеличив апрельский убыток более чем на 5%. Доходность двухлетних казначейских облигаций ненадолго превысила 5% во вторник, что стало частью обвала облигаций с фиксированным доходом, который свел на нет рост высокодоходных облигаций и облигаций инвестиционного уровня за месяц.

Трейдеры на этой неделе почувствовали преднамеренные усилия центральных банков по сдерживанию ставок на предстоящее неминуемое смягчение. Пауэлл заявил во вторник, что, вероятно, потребуется “больше времени, чем ожидалось”, чтобы обрести уверенность, необходимую для снижения ставок.

То есть борьбой с рецессией пожертвовали ради борьбы с инфляцией. Хорошо, просто изумительный ход - только непонятно, куды снова бечь американскому бизнесу? Опять в Китай?

К слову, игра в "снижение ставок" - еще один способ остричь стадо под ноль. И очень хорошее оправдание для снижения банками ставок по депозитам - мол, мы-то были вот прямо уверены, что ФРС не устоит, снизит ставку в выборный год. В рамках борьбы за все хорошее и недопущения Трампа ради. Выгодно и удобно - к тому же, виновник известен заранее, Совет директоров-бяк ФРС.

Днем позже глава ФРС Мишель Боуман предупредила, что прогресс в инфляции, возможно, застопорился. В четверг на вопрос, уместно ли было бы сохранять ставки стабильными в течение всего года, президент ФРС Миннеаполиса Нил Кашкари ответил: “Потенциально”.

Потенциально у нас три миллиона баксов, а в реальности пара женщин с очень пониженной социальной ответственностью и потенциальный тридварас - мда, никогда еще старый анекдот не выглядел столь жизненно для фондовых рынков Америки. Да и для Евросоюза с Британией тоже - они взаимосвязаны.

Ястребиная позиция усилила давление со стороны продавцов, которое нарастало в рядах инвесторов. Выплаты из рыночных фондов достигли 21,1 миллиарда долларов за две недели до среды, что является максимальным показателем с декабря 2022 года, сообщает Bank of America со ссылкой на данные EPFR Global. Инвесторы выводили деньги из мусорных облигаций самыми быстрыми темпами за 14 месяцев, согласно данным LSEG Lipper. Хедж-фонды увеличили короткие позиции в биржевых фондах США самыми быстрыми темпами с 2022 года, свидетельствуют данные Goldman Sachs Group.

Это еще не Черный четверг. Перед падением рынков в 1929 году было сразу несколько "волн коррекции" и только потом рынок схлопнулся окончательно, а трейдеры пошли толпами вышагивать из окон.

Сегодня ситуация кардинально другая. в 1929 было перепроизводство товаров, сегодня же - перепроизводство долгов. Рынок деривативов в 2023 году достиг одного квадриллиона долларов - это тысяча триллионов, если кто не знал. И около 20% из них - внешние и внутренние долги Америки, включая долг семей и каждого отдельного жителя.

В 1929 году капитализация рынков составляла 86% от ВВП - уже тогда считалось, что это безумно много. И тогда "Черный четверг" был лишь началом падения - за ним последовали черные понедельник и вторник. В 2022 капитализация была свыше 158% - а сумма капитализации, превышающая 100% от ВВП, говорит о переоцененности активов. То есть, даже консервативная экономическая теория свидетельствует о том, что ВВП Америки раздут, как напившийся крови лесной клещ - и вместо "мягкой посадки" ФРС и Минфин пустили ситуацию на самотек, решив, что "рыночек сам все порешает".

“В искусственный интеллект было вложено огромное количество инвестиций, основанных на вере, что привело к росту стоимости многих крупных технологических компаний”, - отметил Макс Гохман, глава инвестиционной стратегии MosaiQ во Franklin Templeton Investment Solutions. “Избыточная стоимость выглядит все более привлекательной, и это то, что мы активно обсуждаем”.

Инвестиции, основанные на вере. Адама Смита и прочих экономистов в аду не успевают поджарить, настолько быстро они вертятся на вертеле.

И вот вопрос - если Запад ведет себя столь иррационально в заработке денег, то почему он должен вести себя рационально во внешней политике? Далеко не праздный вопрос, кстати - их вера в победу над нами не основана ни на чем, кроме, собственно, самой веры. Впрочем, это не впервые, хотя экономика как раз говорит об обратном - и мы дожили до момента, когда цифры ВВП ни на что уже не влияют, кроме убежденности в собственном могуществе.

Exxon Mobil Corp. превзошла Tesla Inc. по рыночной стоимости впервые более чем за год после того, как продажи производителя электромобилей замедлились, а инвесторы сделали ставку на нежелание потребителей отказываться от автомобилей, работающих на бензине.

Акции Tesla упали на 41% в тяжелом начале года, отмеченном возобновлением опасений по поводу роста, повсеместных сокращений рабочих мест и падением продаж впервые за год с начала пандемии. Тем временем Exxon наконец-то остановила десятилетний спад добычи благодаря быстрорастущим разработкам нефти в Гайане и Пермском бассейне, максимизировав выгоду от роста цен на нефть на 16% в этом году.

Вот вам типичный сегодняшний пример. Падение акций на 41% за квартал - пофиг, пляшем, играем в капитализацию дальше! Нефтяная компания, активы которой превышают пару триллионов долларов (в виде месторождений) и обещания покатать всех на электроповозках. Зубило "Кибертрака" с началом производства в этом году - как раз такое обещание. Собран из нержавейки, но уже ржавеет - и это отзывы счастливых до невозможности владельцев новых электромобилей стоимостью по 100 тысяч долларов каждый. Немаленькая по размерам сумма даже для американцев - и показатель непроходимой глупости, ибо они купили не машину, а обещания невероятных качеств.

Разворот показывает, что путь к электрификации автомобильного транспорта оказался более сложным, чем многие думали. Ford Motor Co. и Hertz Global Holdings Inc. входят в число компаний, пересматривающих свои крупные ставки на электромобили, поскольку проникновение на рынок замедляется из-за дороговизны и сложности зарядки в общественных местах. Рост Exxon, поддерживаемый рекордным мировым спросом на нефть, также отражает затухающее движение ESG, которое помогло снизить высокие цены на нефть во время пандемии.

Перевожу: зеленая повесточка стала слишком накладной. Там тоже было очень много обещаний светлого будущего, но они не сбылись. Внезапно. И внезапно главным бенефициаром зеленой экономики стал Китай - кто бы мог подумать? Китайцы подло зарабатывают на производстве экологически важных товаров, от солнечных панелей и компонентов ветряков до электромобилей и батарей к ним - и это они, редиски такие, ввергли коллективный Запад в коллективный блуд, заставив поверить в новые горизонты.

Рыночная стоимость Tesla достигла максимума почти на 1 трлн долларов по сравнению с Exxon в ноябре 2021 года, когда акции выросли благодаря росту поставок, экспансии в Китай и обещанию беспилотных автомобилей. С тех пор инвесторы понизили свои ожидания по всем трем активам.

В пятницу Tesla подешевела на 1,9% до 147,05 доллара за акцию, что сделало ее второй по наихудшим показателям акцией в индексе S & P 500 в этом году. Акции Exxon выросли на 1,1% на торгах в Нью-Йорке. Рыночная капитализация Tesla на момент закрытия составляла около 469 миллиардов долларов против примерно 475 миллиардов долларов у Exxon.

Но главный вывод даже не в этом:

Даже после катастрофических результатов Tesla за первый квартал стоимость акций по-прежнему высока, значительно превышая стоимость акций нефтегазовых компаний. Компания торгуется с доходностью, примерно в 53 раза превышающей прогнозную прибыль за 12 месяцев, и не выкупает акции и не выплачивает дивиденды. Прибыль Exxon на торгах ниже, чем в 13 раз, и вернула инвесторам 32 миллиарда долларов в 2023 году, или около 8% от ее рыночной стоимости на конец года.

И снова перевожу: прибыль Маска в 53 раза ниже, нежели доходность акций его компании на фондовых рынках. То есть, при нормальном регулировании стоимость его акций не превышала бы 2,77 долларов за штуку - а они по 147 с копейками торгуются. Не иначе, как рыночное чудо. Инвестиции на вере. Ага. Понятно. Сколько, говорите, стоит ваша Америка?

Для понимания. Активы компании "Роснефть" оцениваются только в России в 25 трлн в долларовом эквиваленте. Примерно втрое больше активы Газпрома - да, они пока в глубинах Земли, но при таких раскладах Газпром просто не может стоить 25 млрд американских фактиков. Тем не менее, оценивается компания именно в такую сумму - и если кому непонятен колониальный подход Запада к оценке потенциалов, то вот он во всей своей красе.

Отсюда и трансцедентальное непонимание России, как цивилизационного и экономического явления - заработав за все время с 2000 года примерно 2,1 трлн долларов на продаже ресурсов, русские за последнюю дюжину лет сумели вложить не менее 2,5 трлн в тотальное обновление ядерной триады и всей своей оборонки. И при этом социалка только повышалась, вся инфраструктура росла и развивалась: "военная экономическая машина Путина" пришла к тому, что пора бы уже строить и высокоскоростные магистрали.

Ничего не смущает? Да все смущает, но очень хочется поговорить о рыночной капитализации Apple. Которая, как выяснилось, вовсе и не американская уже, а вполне себе ирландская - похоже, Тайваню и Северному Причерноморью время бежать в Дублин, там склады с наличным кэшем. Дадут, потом догонят и еще разок дадут - лишь бы унесли.

А мы ждем "мягкой посадки" - и возможно, для кого-то в Америке она может быть даже пожизненной.