• РЕГИСТРАЦИЯ

Как регулировать регулятора

Root
3 ноября 2014 г. 19:53 1 1338

Имеет смысл обязать ЦБ разработать и опубликовать формальное правило денежно-кредитной политики, описывающее принципы принятия решений по динамике ключевой ставки, и придерживаться его в своей процентной политике. Формула должна в явном виде учитывать отклонение экономического роста от фундаментального тренда

Почему центральные банки так сильно все усложняют?

Почему бы им просто не следовать правилу Тейлора?

Из выступления шведского экономиста Ларса Свенссона

на конференции в США в 2000 году

Для большинства участников рынка стало большой неожиданностью масштабное ужесточение процентной политики Банка России. Суммарное повышение ключевой ставки — в связи с ростом инфляционного давления на фоне существенного ослабления обменного курса рубля — составило уже 2,5 процентного пункта (до 8,0% с 28 июля 2014 года). Причем, согласно результатам последнего заседания, регулятор не исключает возможности дальнейшего повышения ставок.

Резкий рост ключевой ставки оказал заметное влияние на рынок. За восемь месяцев текущего года средние процентные ставки по кредитам предприятиям возросли, по данным официальной статистики Банка России, на 1,2 процентного пункта (см. график 1). В результате заметно увеличилась долговая нагрузка на доходы несырьевых отраслей. В секторе обрабатывающей промышленности, например, платежи по кредитам теперь составляют около 40% прибыли от продаж против 25% в 2011 году (см. график 2). На фоне существенного ужесточения условий банковского кредитования наблюдается реализация системного кредитного риска, наиболее значимого вида риска для банковского сектора. Годовые темпы роста просроченной задолженности ускорились с нулевых значений в начале года до 14–15% в июле (после третьего повышения ключевой ставки ЦБ). При этом достаточность капитала банков в этом месяце снизилась до 12,7%, обозначив новый исторический минимум.

Не утихают ожесточенные дискуссии о том, насколько оправданны были действия Банка России, имевшие столь драматические побочные следствия. Однако, поскольку механизм принятия решений о процентной политике Банка России остается крайне непрозрачным и не предусматривает ответственности регулятора за последствия проводимой политики, подобные споры не имеют ни смысла, ни шансов на однозначное разрешение. В рамках внедряемого режима инфляционного таргетирования (ИТ) регулятору не нужно учитывать мнения экспертного сообщества об обоснованности собственных действий, да и возможность справедливой оценки этой деятельности не предусмотрена.

Пресс-релизы по результатам заседаний совета директоров Банка России по вопросам процентной политики, а также инициированные ЦБ в 2013 году ежеквартальные доклады о денежно-кредитной политике, конечно, стали существенным шагом вперед в части повышения прозрачности деятельности регулятора. Однако они, к сожалению, не позволяют сделать даже приблизительные выводы о будущих действиях Банка России в отношении ключевой ставки. Тем более в зависимости от различных макроэкономических условий. То есть масштаб и направление реакции Банка России на конкретные значения инфляции и экономического роста остаются практически непредсказуемыми.

 

Уроки старожилов

 

Соответствует ли подобная реализация режима ИТ международной практике? Возможно, нам есть чему поучиться у стран, успешно реализующих режим инфляционного таргетирования? Все-таки этот подход к реализации денежно-кредитной политики в мире совершенствуется и развивается почти четверть века. Первой страной, решившейся на ИТ, стала Новая Зеландия — режим был введен в 1990 году. Сейчас механизм ИТ используется уже в 27 странах. Его, например, придерживаются США, страны Евросоюза, Канада, Австралия, Норвегия, Бразилия, Мексика, Чили, Венгрия, Израиль, Индонезия, Таиланд, ЮАР и ряд других государств. По расчетам МВФ, в период мирового кризиса 2008 года в странах, реализующих режим ИТ, в среднем наблюдался меньший прирост инфляции, чем в странах с другими режимами денежно-кредитной политики. Какие же уроки из опыта других государств можно извлечь?

Урок первый. Значительная часть государств, использующих механизм ИТ, применяет также правила денежно-кредитной политики — формулу, которая явно задает связь процентной ставки, регулируемой центральным банком, с динамикой ключевых макроэкономических показателей.

По данным обзора Банка Англии 2012 года, около трети стран, применяющих механизм инфляционного таргетирования, формируют прогноз ключевой ставки денежно-кредитной политики (ДКП) в соответствии с формально заданными правилами. При этом более половины из них публикуют этот прогноз в официальных отчетах о денежно-кредитной политике (Новая Зеландия — с 1997 года, Норвегия — с 2005-го, Швеция — с 2007-го, Чехия — с 2008-го, Израиль — с 2009-го). Ожидаемая траектория ставки ДКП публикуется на среднесрочный период (три—пять лет, за исключением Банка Израиля — там на один год) в рамках базового макроэкономического сценария Центрального банка как в численной форме (среднегодовые значения), так и в виде графических материалов. Последние в большинстве случаев также включают вероятностный (диапазонный) прогноз ставки ДКП в увязке с возможными диапазонами инфляции и экономического роста.

Используемые регуляторами правила монетарной политики представляют собой упрощенную форму процесса принятия решений и допускают ситуативные отклонения, однако в большинстве случаев позволяют получить достаточно полное представление о будущей траектории монетарной политики в стране — сделать действия регулятора более прозрачными и понятными рынку. В перспективе одного года публикуемый в соответствии с правилом прогноз обладает очень высокой точностью. К примеру, в Норвегии на этом горизонте в 2011–2013 годах средняя ошибка прогноза составляла 1%.

Необходимость следования формально заданному правилу денежно-кредитной политики также получила широкую поддержку со стороны научного сообщества, мнение которого в международной практике принято учитывать. По результатам ряда недавних эмпирических исследований, любое как количественное, так и качественное определение будущей траектории монетарной политики со стороны центрального банка существенно повышает ее предсказуемость и заметно снижает волатильность краткосрочных ставок денежного рынка. При этом то, что регулятор не объясняет принципы принятия решений по достижению инфляционной цели, в среднесрочном периоде ведет к значительному снижению доверия экономических агентов к монетарной политике в «спокойный» период и к полной его потере в случае шока.

Урок второй. Большинство правил денежно-кредитной политики, используемых центральными банками в рамках режима инфляционного таргетирования, помимо учета инфляционного давления подразумевает реакцию на отклонение экономического роста от фундаментального тренда.

По результатам современных научных и эмпирических работ, наиболее успешный режим денежно-кредитной политики — гибкое инфляционное таргетирование, а именно одновременное сосуществование приоритетной цели по поддержанию низкого и стабильного уровня инфляции и осуществление вклада в стабильную динамику реальной экономики (выпуска и/или занятости). Критерием успешности (оптимальности) здесь является главная миссия денежно-кредитной политики — возможность обеспечения устойчивого экономического роста в долгосрочном периоде в разных макроэкономических условиях (включая шоки). По состоянию на 2013 год поддержание стабильности экономического роста было одной из официальных целей центральных банков в 50% стран (14 из 28, включая Израиль, Норвегию, Канаду и др.; по данным ИКСИ, 2013 год). Так, например, Банк Норвегии определяет реализуемый им режим ДКП как гибкое инфляционное таргетирование. Согласно Законодательному акту о монетарной политике 2003 года, денежно-кредитная политика Банка Норвегии должна быть ориентирована на поддержание низкого и стабильного уровня инфляции, но при одновременном «осуществлении вклада в стабильную динамику выпуска и занятости». Официальные документы ряда других стран также предполагают ответственность за экономический рост, несмотря на то что это не закреплено в законе о ЦБ (Япония, Новая Зеландия).

В качестве правила ДКП центробанки разных стран используют модификации правила Тейлора, функцию минимизации потерь, условные ограничения и др.

Классическое правило, сформулированное в 1993 году американским макроэкономистом Джоном Тейлором, ставит учетную ставку процента регулятора в зависимость от текущего уровня инфляции, долгосрочного (равновесного) уровня процента и отклонений инфляции и темпов экономического роста от их потенциальных уровней.

По результатам исследования Банка международных расчетов, в случае шока предложения (рост уровня цен, снижение выпуска) режим строгого инфляционного таргетирования (когда уровень инфляции является единственным целевым параметром монетарной политики) всегда приводит к чрезмерному ужесточению ДКП, обусловленному стремлением замедлить рост цен. Волатильность цен в результате такой политики снижается меньше, чем растет волатильность выпуска. При этом негативное влияние на выпуск тем сильнее, чем выше уровень долговой нагрузки частного сектора.

Для применяющей режим ИТ малой открытой экономики, ориентированной на экспорт сырья, оптимальным с точки зрения устойчивости к различным шокам является процентное правило, включающее инфляцию, выпуск и процентную ставку в предшествующий период (для сглаживания излишних колебаний). Причем влияние инфляции на динамику ключевой ставки должно быть сопоставимо с влиянием выпуска — наиболее эффективное соотношение коэффициентов составляет примерно 2:1. Это объясняется тем, что в экономиках такого типа инфляционный шок и шок производства часто возникают синхронно (см., например, кейс Норвегии на графике 3) — из-за ухудшения внешнеэкономической конъюнктуры (одновременное снижение курса национальной валюты и физического объема экспорта).

Этим принципам вполне соответствует практика стран, публикующих правило денежно-кредитной политики. Например, в правиле ДКП Банка Норвегии коэффициенты при инфляции и выпуске составляют 1 и 0,75 соответственно.

Урок третий. Применение правил обеспечивает оптимальное сочетание предсказуемости и гибкости денежно-кредитной политики, создает механизмы реальной ответственности регулятора.

Повторим, что использование регуляторами формальных правил ДКП вовсе не означает невозможности ситуативных отклонений от правила в процессе принятия решений. Однако необходимость таких отклонений впоследствии должна быть публично обоснована. Так, важной чертой режима инфляционного таргетирования в международной практике является обязанность регуляторов большинства стран комментировать в регулярных отчетах о денежно-кредитной политике любые изменения как в прогнозе процентной ставки, так и в самой спецификации формул для расчета прогнозной процентной ставки.

При этом ряд стран проводят независимый экспертный аудит формы и порядка применения центральным банком правила денежно-кредитной политики.

Так, Банк Норвегии ежегодно публикует на своем сайте отчет независимых экспертов о проводимой банком денежно-кредитной политике (Norges Bank Watch), который дает оценку ее эффективности, в том числе с позиции стимулирования экономического роста. При этом Банк Норвегии обязан давать экспертам объяснения (так, представители исполнительного комитета банка участвуют в экспертных обсуждениях данного отчета).

 

Предложения для Банка России

 

С целью повышения прозрачности действий по формированию денежно-кредитной политики в стране и ответственности за принятые решения Банку России следует учесть наиболее важные положения международной практики успешного применения режима инфляционного таргетирования.

Мы считаем, что имеет смысл обязать ЦБ разработать и публиковать формальное правило денежно-кредитной политики, описывающее ключевые принципы принятия решений по динамике ключевой ставки, и придерживаться данного правила в своей процентной политике.

В этой формуле помимо параметра сглаживания инфляционного давления должен присутствовать параметр реакции Центрального банка на отклонение экономического роста от фундаментального тренда. При этом «вес» фактора выпуска должен быть сопоставим с влиянием фактора инфляции.

В отчетах о денежно-кредитной политике ЦБ необходимо регулярно публиковать ожидаемую траекторию ключевой процентной ставки в краткосрочном периоде, рассчитываемую на основе заданного правила денежно-кредитной политики, а также в обязательном порядке комментировать значимые изменения таких прогнозов и самой формы правила.

Внедрение Банком России в свою деятельность правила ДКП может стать инструментом, удерживающим его от опасных с точки зрения экономического роста шагов в случае возникновения новых внешних шоков.

Кроме того, это позволит решить проблему обеспечения предсказуемости действий и ответственности регулятора при сохранении его независимости.

В подготовке статьи принимал участие руководитель направления анализа денежно-кредитной политики ЦМАКП Олег Солнцев.

Люди Действия - проект создания в России объединения единомышленников

Всем доброго здоровья!Чуть больше месяца назад было. Щёлкал я себе преспокойно по клавишам компа, никого не трогал. И тут на тебе, почти на весь экран, проигнорировать было ну очень сложно - "Бросьте ...

На каком фундаменте нам наш общий дом построить. Об идеологии и не только мое ИМХО.

Идея написания этой статьи пришла ко мне, когда писала цикл "Прыгни, Иван, на старые грабли, чтобы снова воссиял Град на Холме", потому что в комментариях к статьям этого цикла увидела,...

Гидравлический энергетический парадокс.

Эта статья является логическим продолжением большого количества предыдущих статей, посвященных опровержению определения энергии, данного Лейбницем и объяснению сути энергетического парадокса.Хотелось ...

Ваш комментарий сохранен и будет опубликован сразу после вашей авторизации.

0 новых комментариев

    Загрузка...
    Root 18 декабря 2014 г. 16:06

    «Падение» рубля — хладнокровный расчёт Кремля

    Между федеральным посланием и «большой» пресс-конференцией российского президента — всего 14 дней, ровно две недели. И плюс 8,5 «лишних» рублей за доллар: «деревянный» упал к «вечнозелёному» с 52,7 4 декабря до 61,3 17 декабря. И еще плюс 7% годовых по ключевой ставке Центробанка. И годовая инфляция выше 10%. И запланированный уже после нового года тотальный скачок це...
    26291
    Root 17 декабря 2014 г. 14:46

    Венгрия оказалась в центре «новой холодной войны» между Россией и Западом

    Золт Варади помнит тот день, когда рухнул Железный Занавес. Его отец, заглядывая далеко вперед, говорил ему тогда, что хорошие перемены придут нескоро, возможно для этого понадобится лет 20, однако он все же был уверен, что когда-нибудь жизнь в Венгрии станет лучше. Премьер-министр Венгрии Виктор Орбан Двадцать пять лет спустя Золт Варади добился такого успеха, котор...
    1060
    Root 11 декабря 2014 г. 10:41

    США признали Литву третьесортной страной и филиалом Гуантанамо

    Накануне международного Дня защиты прав человека, который отмечался 10 декабря, Литва получила «подарок» из США. Американский сенат опубликовал отчёт о деятельности секретных тюрем ЦРУ по всему миру. В частично засекреченном докладе фигурируют пять стран: Таиланд, Афганистан, Румыния, Польша и Литва. В этих странах ЦРУ оборудовало секретные тюрьмы, этакие филиалы Гуа...
    1104
    Root 10 декабря 2014 г. 21:52

    "Тошнотворный" доклад ЦРУ

    Сенат США опубликовал доклад о программе ЦРУ, в ходе которой предполагаемых террористов хватали за границей, держали в тайных тюрьмах вне США и подвергали допросам, сравнимым со средневековыми пытками. Подробности о «допросах с пристрастием» СМИ называют «позором Америки», но подчеркивают: их обнародование отличает неисправимые режимы от демократии, которая, даже заб...
    1260
    Root 9 декабря 2014 г. 15:40

    Пятьдесят оттенков чёрного. Об особенностях и закономерностях американской «дружбы народов»

    ...Нет лучше способа поразмышлять о природе национализма, расизма, шовинизма, чем пешая прогулка по вечернему Гарлему или Южному Бронксу. Когда правый движ в Москве скандирует какие-то глупости про «чёрных», очень хочется собрать всю эту обутую в Lacoste подростковую толпу и выгрузить где-нибудь на 155-й и Лексингтон авеню. Ну, чтобы определились уже с терминологией....
    2293
    Root 8 декабря 2014 г. 16:53

    Знак качества в России появится в следующем году (официально)

    Легкая промышленность — отрасль для России историческая. Когда-то именно полотняные мануфактуры были одним из двигателей промышленного развития России. До сих пор эти предприятия и специализация определяют облик некоторых городов Центральной России. В последние десятилетия отрасль существует в условиях жесткой мировой конкуренции, тем не менее она выжила и находит сво...
    1656
    Root 5 декабря 2014 г. 19:29

    Стратегия Меркель в отношениях с Путиным ("Slate.fr", Франция)

    Задача немецкой дипломатии — убедить президента России в том, что он ничего не выиграет от конфронтации с Западом В беседах с Ангелой Меркель Владимир Путин не ищет мягких и обтекаемых слов. По его мнению, Европа - в упадке, а европейцы разобщены и непоследовательны. Канцлер поняла суть его взглядов. И разработала стратегию, чтобы дать президенту России ответ по всем...
    3807
    Root 3 декабря 2014 г. 19:49

    Киев вынуждает Путина забрать себе ДНР и ЛНР

    После капитуляции Путина украинцы стали более откровенны в разъяснении своей политики относительно Донбасса. Они говорят теперь, что Путин будет вынужден забрать себе Донбасс, что и было целью войны со стороны Украины. Киев хотел скинуть пророссийский электорат и избавиться от ДНР и ЛНР, но не просто так, а таким образом, чтобы Путину достался не процветающий край, а ...
    1514
    Root 30 ноября 2014 г. 18:07

    Зачем Ходорковский дает деньги Навальному?

    Похоже, что у Навального прибавится еще одно уголовное дело. По 159 статье УК. Там, где про мошенничество в особо крупном размере. А Ходорковский окончательно осядет в Швейцарии и в Россию сможет вернуться т только в результате насильственного захвата власти по украинскому сценарию. Дело в том, что эти ребята решили связать себя еще и товарно-денежными взаимоотношени...
    888
    Root 29 ноября 2014 г. 16:52

    Россия и Абхазия открыли новую страницу отношений

    В Сочи 24 ноября президенты РФ и Абхазии Владимир Путин и Рауль Хаджимба подписали «Договор между РФ и Абхазией о союзничестве и интеграции». Документ стал плодом совместных усилий Москвы и Сухуми, до этого отклонивших проекты договора, разработанные в «одиночку»: абхазская сторона отбраковала московский вариант, а российская – сухумский. Таким образом, договор о сою...
    1444
    Root 28 ноября 2014 г. 01:14

    О чем молчат Лавров и Штайнмайер?

    Как нам прекрасно известно, лучше всех остальных вести переговоры умеет Брюс Уиллис. Особенно с силами зла. Несколько несложных движений мускулистым пальцем и результат налицо. Идеалы демократии торжествуют, а освобождённые заложники стоя аплодируют освободителю на фоне заляпанных мозгами отрицательных героев стен и потолков. А, самое главное, поставленные задачи и...
    1420
    Root 27 ноября 2014 г. 10:43

    Бунт в Фергюссоне и актуальность БРИКС

    Если дойти до политэкономического основания, то за бунтом латино- афро-, и примкнувших к ним wasp-пролетариев в Фергюсоне стоит старый добрый расизм. Инвесторы проекта ЗАО "США" сворачивают проекты "всеобщее потребление", "электоральная демократия" и "права человека". Электорат уже не нужен = поэтому его нужно загнать в стойло и сильно сократить уровень потребления...
    1333
    Root 26 ноября 2014 г. 11:39

    О договоре с Абхазией: "Восстановление неизбежно, России нужна новая концепция существования в XXI веке"

    В Сочи Владимир Путин и Рауль Хаджимба подписали комплексный договор между Россией и Абхазией. Документ, регламентирующий союзничество и стратегическое партнерство России и Абхазии, направлен на укрепление взаимодействия по различным направлениям деятельности. Тут и создание группировки войск, гарантирующей помощь одной стороны в случае нападения на другую, и выравнив...
    2525
    Root 21 ноября 2014 г. 04:52

    Превратится ли Mistral во «Владивосток»?

    Французские власти опасаются, что российские моряки могут захватить спущенный на воду и готовый к отправке вертолетоносец, пишет Le Figaro. Сделать это можно только в том случае, если в порту Сен-Назер у них найдутся сообщники. А они, вероятно, найдутся. Корабль типа Mistral, которому присвоено имя «Владивосток», заперт в порту Сен-Назер несколькими шлюзами. Фото Jea...
    873
    Root 18 ноября 2014 г. 18:23

    Карабах: зачем Азербайджан сбил вертолёт и как ответит Армения

    После уничтожения 12 ноября азербайджанской армией выполнявшего учебно-тренировочный полёт вертолёта Ми-24 Армии обороны Нагорно-Карабахской республики внимание мирового сообщества вновь приковано к карабахскому конфликту. Следует отметить, что это первый случай уничтожения летательных аппаратов после заключения соглашения о перемирии в 1994-м году. Есть большая веро...
    1256
    Root 17 ноября 2014 г. 20:44

    Ростислав Ищенко. Украина: полное отсутствие перспектив

    В мае 1945 года у Германии были значительно лучшие перспективы, чем у современной Украины. Война уже заканчивалась, и можно было ожидать, что основные жертвы и разрушения позади. Германская экономика исправно функционировала практически до капитуляции (например, выпуск танков прекратился только в апреле, когда Красная армия и силы союзников рассекли территорию страны...
    1657
    Root 16 ноября 2014 г. 21:22

    Сельский Ренессанс

    В последнее время тема развития сельского хозяйства в России получила новый импульс. Попавшие под санкции продукты надо откуда-то брать, и единственным способом эффективного импортозамещения является развитие собственных сельскохозяйственных мощностей. Процесс этот долгий, кропотливый, но, вместе с тем, уже давно назревший и необходимый. Только вот, вечно недовольные ...
    1930
    Root 12 ноября 2014 г. 17:04

    Майдан в Варшаве. Что об этом стоит знать

    Правоохранительные органы польской столицы подводят итоги яркого события «Марш независимости», уже второй год подряд превращающего Варшаву в выездной майдан. Кратко в цифрах о силах сторон. С одной стороны участвовали от 40 до 55 тыс. молодых людей, с другой — несколько тысяч полицейских. Встреча проходила почти на равных, но завершилась со счётом 25:23 в пользу проф...
    742
    Root 11 ноября 2014 г. 10:01

    Налоговые игры Запада

      Одним из любимых либеральных мифов на протяжении вот уже нескольких десятилетий было утверждение о заведомой и тотальной неэффективности государственных компаний. Нам твердили с высоких трибун, а затем устами либеральных СМИ, что государственные компании, в силу размытости прав собственности («общее – значит ничье») не могут на равных конкурировать с частными ...
    749
    Root 10 ноября 2014 г. 13:05

    Между Украиной и Россией

    Пока ситуация позволяет маневрировать, Александр Лукашенко постарается извлечь из украинского кризиса максимум пользы для своей страны, однако если получится так, что Белоруссия больше не сможет занимать взвешенную позицию и ей придется выбирать, тогда, обещает белорусский президент, она спина к спине встанет вместе с Россией. В России требуют от белорусского президе...
    880
    Служба поддержи

    Яндекс.Метрика