«The Times»: Закат доллара. Что придет ему на смену?

«The Times», Великобритания: Трамп ускорил процесс перехода к многополярной валютной системе

Джерард Лайонс (Gerard Lyons)

С приходом к власти Дональда Трампа ускорился процесс перехода к многополярной валютной системе

Начинает ли доллар терять свой статус надежной валюты? В прошлую пятницу он упал до самого низкого уровня с декабря 2023 года, взвешенного по объему внешней торговли. Международные инвесторы продолжают приспосабливаться к политике президента Трампа.

Министр финансов США Скотт Бессент заявил, что доллар США остается сильной валютой, но, судя по рынкам, это не так. Видимо, политика заключается в ослаблении доллара для повышения конкурентоспособности, сохранения его доминирующего положения в мировой торговле и платежах, а также в качестве резервной валюты.

Девальвация доллара и его доминирующее положение – это не взаимоисключающие цели, но нужно быть осторожнее во избежание политики, направленной против собственной валюты. Рынки и инвесторов нельзя контролировать по своему усмотрению.

Золотым периодом совместной политики стало соглашение «Плаза» о координированных валютных интервенциях в сентябре 1985 года, когда «Большая семерка» провела интервенцию для ослабления доллара. Затем при заключении Луврского соглашения в феврале 1987 года было решено, что доллар упал довольно низко. Сейчас проводятся параллели с тем временем, а ссылки на соглашение в Мар-а-Лаго подчеркивают стремление администрации Трампа выровнять торговые и валютные рынки. Сравнения некорректны, поскольку в нынешних событиях не видно никакой совместной политики.

Налицо пассивная диверсификация. Международные инвесторы не продают доллар активно. Напротив, в долларах хранится меньшая часть их новых чистых активов. Поскольку США имеют большой дефицит торгового баланса, чистым эффектом является ослабление валюты. После длительного периода укрепления доллара такая периодическое ослабление не является сюрпризом. Однако, учитывая неопределенность в политике, эта тенденция, скорее всего, продолжится.

Еще одной проблемой является государственный долг. Принятие на прошлой неделе бюджета президента Трампа, предусматривающего сокращение налогов, означает резкий рост отношения долга США к ВВП. Государственные ценные бумаги США могут потерять свой статус безрискового актива, а доходность по займам будет расти.

Роль доллара как резервной валюты, помогающей США финансировать себя, расценивается как «сверхпривилегия». При этом четверть государственного долга США хранится по всему миру.

Учитывая доминирующую роль доллара, способность Федеральной резервной системы США выступать в качестве кредитора последней инстанции имеет решающее значение. Предоставляя долларовую ликвидность в периоды кризиса, она помогала стабилизировать рынки в послекризисный период, например, в 2008 году или во время пандемии. Теперь есть опасения, что на США в этом плане больше нельзя положиться.

Если для рынков возникнет угроза того, что не будет кредитора последней инстанции, это заставит всех нервничать, а доллар станет менее привлекательной валютой. Альтернативой может стать Коалиция доброй воли. Одно из предложений заключается в том, чтобы 14 центральных банков за пределами США, которые держат около двух триллионов долларов в американских активах, четко заявили о своей готовности действовать. Этот риск скорее мнимый, чем реальный, но он подчеркивает неопределенность, которая оказывает давление на доллар.

Доллар по-прежнему будет играть доминирующую роль, обусловленную его политической и экономической мощью. В основе Бреттон-Вудской системы лежит доллар, и после промежуточных выборов в следующем году политическая динамика в США может измениться. Тем не менее, постепенный отказ от долларовых резервов становится очевиден. В конце 2024 года на долю доллара приходилось 58% глобальных валютных резервов по сравнению с 65% десять лет назад. С учетом текущих событий этот сдвиг, скорее всего, увеличится.

Несмотря на это, доллар может доминировать, поскольку пока у данной валюты не так много альтернатив. С точки зрения глобальных платежей по стоимости он не имеет аналогов. По данным Общества всемирных межбанковских финансовых телекоммуникаций (SWIFT), в настоящее время доля доллара в глобальных платежах составляет 49%, евро – 21,9%, фунта стерлингов – 6,6% и юаня – 4,1%.

Эти данные завышают роль евро, поскольку без учета внутренних платежей внутри еврозоны они составляют: доллар – 59,1%, евро – 12,9% и иена – 5,6%. Фунт стерлингов опустился до 4,9%, а юань занимает шестое место и составляет 2,9%.

Тем не менее, роль юаня считается недостаточно оцененной, поскольку у него есть собственная платежная система и широко используются двусторонние своп-линии. Китай успешно продвигает использование юаня, несмотря на его низкий уровень. В отличие от доллара, существует структурное ограничение на использование юаня, поскольку он имеет счет основного капитала и не является валютой со свободной котировкой.

Что ждет нас впереди? Во времена значительных перемен рынки часто фокусируются на управляемых или привязанных валютах.

Валютные сделки могут стать частью переговоров по поводу пошлин. Некоторые азиатские валюты выросли по отношению к доллару. Столкнувшись с дефляцией у себя дома, Китай, вероятно, поставит во главу угла стабильность валюты. Другие страны Азии будут заботиться о конкурентоспособности в случае ослабления юаня.

Гонконгский доллар успешно привязан к доллару США с 1983 года. Ожидается, что эта тенденция сохранится и впредь, хотя сейчас такая привязка подвергается испытаниям на прочность, что вынуждает Валютное управление Гонконга вмешиваться в ситуацию, чтобы предотвратить повышение курса.

Одной из ключевых областей являются компании, связанные с развивающимися рынками. За последнее десятилетие на Глобальном Юге появились новые торговые коридоры, по которым движутся растущие потоки товаров, услуг, капитала, инвестиций и людских ресурсов.

Это создает более весомые аргументы в пользу выставления счетов в валютах, отличных от доллара. Чем больше в торговле страны используется долларовый счет, тем больше она подвержена влиянию колебаний курса доллара.

Некоторые компании могут отдать предпочтение доллару в период его ослабления. И наоборот, впервые за последние десятилетия для тех, кто имеет дело с Китаем, может оказаться выгоднее брать кредиты в юанях, чем в долларах, для финансирования торговли.

Важнейшей областью, за которой следует наблюдать, является пространство цифровых валют. Китай, наряду с Гонконгом, Таиландом, ОАЭ и Саудовской Аравией, продолжает развивать систему mBridge для недорогой международной торговли. Тем временем Трамп подписал указ о создании стратегического резерва биткоинов и позиционировании США как лидера в области цифровых активов. Внимание обращено к стабильным валютам и их возможности поддержать международную роль доллара, особенно за счет упрощения процедур торговли без необходимости обращаться к банкам или системе SWIFT.

Похоже, что падение доллара продолжится. Он может доминировать еще некоторое время, так как у него нет активных конкурентов, которые могли бы вытеснить его прямо сейчас. Тем не менее, возможно, что мы находимся на ранних стадиях перехода к многополярной валютной системе.

inosmi.ru