Доцент Департамента мировой экономики Факультета мировой экономики и политики НИУ ВШЭ, к.э.н. Ксения Бондаренко — о факторах, влияющих на российскую валюту и ее отношения с долларом и юанем.
Курс рубля к доллару США напрямую определяется исходя из двух ключевых групп факторов.
Первые связаны с Россией. Это любые расчеты между российскими и зарубежными контрагентами (экспорт, импорт, инвестиции, денежные переводы и другое), валютная структура этих расчетов и возможные ограничения. А также сюда относится и бюджетное правило — то есть объемы покупок и продаж иностранной валюты на рынке.
Факторы второй группы зависят непосредственно от динамики доллара США по отношению к другим валютам. Здесь влияние оказывают параметры, которые так или иначе связаны с экономикой, а также внутренней и внешней политикой Соединенных Штатов.
"Баланс сил" для рубля
В России среди внешних факторов, определяющих курс рубля, все еще остается санкционное давление. Причем оно относится как к введению новых первичных санкций на российских контрагентов, так и вторичных на компании и страны — внешнеторговые партнеры России. Дополнительно возникает вопрос ужесточения контроля за исполнением санкций со стороны иностранных компаний и государств, с одной стороны, и создания так называемых "путей обхода" — с другой.
Эти факторы вкупе создают барьеры для международной торговли, включая осложнения с процессом оплаты, дополнительные транзакционные издержки и сложности с прохождением комплаенс-контроля. Это в свою очередь ведет к снижению доходов от экспорта и, соответственно, к ослаблению рубля. Эффект может быть краткосрочным: когда продавцы валюты не хотят продавать ее из-за возросшей неопределенности, а покупатели — наоборот, хотят купить по той же причине; в этом случае транзакции восстанавливаются с течением времени. Но также это может иметь фундаментальный характер, если потеря экспортных связей окажется невосстановимой.
Одновременно при усилении санкционного давления снижается и импорт, что ведет к укреплению курса рубля. Правда, в текущей ситуации экспорт влияет на рубль сильнее, чем импорт (как следствие профицита торгового баланса и валютной структуры внешней торговли), — и как видим, рубль дешевеет.
При этом важно понимать, что адаптация российского бизнеса к санкционным вызовам в последние годы становится все более гибкой. Потому влияние подобных внешних ограничений носит в большей степени краткосрочный характер — и не столько оказывает фундаментальное существенное давление на курс российской валюты, сколько увеличивает его волатильность (колебания курса).
В качестве примера можно привести события конца ноября 2024 года, когда после введения санкций против Газпромбанка и большого количества мелких банков курс USD/RUB, по данным Банка России, повысился с 100,03 (20 ноября) до максимума в 109,58 (27 ноября). Впоследствии на фоне восстановления транзакций и дополнительно поддерживаемой приостановкой покупок иностранной валюты в рамках бюджетного правила курс USD/RUB восстановился до 99,38 (10 декабря).
Немаловажным является вопрос и мировых цен на энергоносители. По прогнозам экспертов и международных организаций, в 2025 году ожидается снижение нефтяных котировок. Это связано с замедлением экономики КНР (в 2023 году приходилось порядка 70% мирового потребления нефти) и существенным ростом предложения со стороны стран, не входящих в состав ОПЕК+ (главным образом, США). Падение цен на нефть и газ будет оказывать давление на рубль.
Из внутренних факторов наиболее значительный — это вероятное ослабление экономической активности в России в 2025 году. Оно окажет давление на спрос на импорт и на объемы отправленных денежных переводов (последнее будет зависеть, например, от ужесточения миграционного законодательства). Это, соответственно, может обеспечить ограниченную, но поддержку курсу рубля.
Высокие ставки, которые, очевидно, останутся с нами и на 2025 год, теперь имеют менее значимое влияние на динамику рубля по сравнению с периодом до 2022 года — из-за ограничений движения капитала. Но полностью игнорировать их поддерживающий эффект нельзя.
Наконец, фундаментально значимы действия правительства и Центробанка (особенно в условиях резких изменений курса рубля), а также сезонность.
Как правило, рубль остается наиболее сильным в первом квартале. В этот период (при прочих равных условиях) профицит счета текущих операций складывается фундаментально выше, чем в остальные три квартала. Это происходит за счет более низкого импорта в начале года (многие компании только начинают заключать договоры на новый календарный год) и более высокого экспорта (из-за глобального сезонного роста цен и повышения спроса на энергоносители).
Во втором квартале рубль теряет сезонную поддержку.
В третьем начинает находиться под давлением дивидендных выплат и сезона отпусков (что повышает спрос на валюту).
В четвертом же квартале, как правило, импорт растет на фоне ускорения исполнения бюджетов к концу года и, следственно, создается давление на рубль.
Таким образом, в 2025 году, исходя из текущих ожиданий по ситуации в России, для рубля будет характерна повышенная волатильность при относительном "балансе сил" поддержки (ограниченного спроса на импорт и высоких ставок) и давления (снижения цен на нефть и газ).
Однако, с одной стороны, есть некоторые основания полагать, что окончательные данные по динамике российского промпроизводства и ВВП могут выйти лучше ожиданий. Это увеличит импорт и не сможет существенно поддержать рубль. С другой стороны — цены на нефть могут быть выше в условиях усиления напряженности на Ближнем Востоке и в условиях более высоких, чем прогнозируется сейчас, темпов роста азиатских экономик, что будет способствовать укреплению курса рубля. Дополнительно неопределенность в части санкционного давления остается очень высокой — нельзя исключать сценарии как его ужесточения, так и ослабления (что, в частности, связывают с президентством Дональда Трампа в США). Смягчение санкционного давления и/или ослабление контроля над исполнением санкций — если это произойдет — приведет к значительному укреплению курса рубля в условиях притока капитала.
Сильный доллар — слабый юань
В США экономика растет высокими темпами (МВФ ожидает 2,8% в 2024 году и 2,2% в 2025 году) главным образом благодаря росту экспорта и высокой внутренней активности (в том числе релокации производств из других стран, включая ЕС). Инфляция остается выше целевого значения ФРС США (2,0%) — на уровне 2,6% по итогам ноября, а базовая инфляция носит устойчивый характер и пока не опускается ниже 3,2%. На этом фоне ФРС США снижает ставки более медленными темпами, чем, например, Европейский ЦБ, — что укрепляет позиции американской валюты.
Очередной приход Трампа к власти в 2025 году, однако, вносит большие неопределенности. Волатильность будет расти — напомню, в период его прошлого президентства даже комментарии в социальных сетях часто приводили к значительным изменениям на рынках (в том числе валютных). Не исключено некоторое смягчение геополитической напряженности — включая Европу. При этом фундаментально его президентство, как уже заявлено, будет сопровождаться увеличением тарифов и ужесточением других ограничительных мер в отношении разных стран и внутри государства. Подобные решения, вероятно, приведут к укреплению доллара США.
При этом китайские власти в ответ на торговые войны будут ослаблять юань к доллару США — с текущих около 7,3 до вероятных 7,5–7,7. Это позволит повысить конкурентоспособность китайского экспорта в мире и противодействовать дефляции внутри страны. Особенно актуально в контексте изменения монетарной политики Китая на "умеренно свободную" (о последнем в декабре 2024 года сигнализировало руководство Китая — впервые с 2011 года).
У рубля есть путь
В 2025 году геополитика, экономика, новостной поток, сезонность, ожидания рынка и неожиданные события — в том числе и "черные лебеди" (они могут быть как позитивные, так и негативные), — все это будет влиять на курс рубля к доллару США и к другим валютам.
С учетом текущих вводных в среднесрочной перспективе ожидается медленное ослабление курса рубля к доллару США. В 2025 году средний курс российской валюты будет составлять порядка 98–102 руб./долл. В частности, при прочих равных условиях в первом квартале факторы говорят в пользу укрепления курса к 95 руб./долл. с ослаблением до 105–110 руб./долл. к концу года.
Что касается курса рубля к китайскому юаню, то, учитывая вероятное ослабление последнего к доллару США, к концу 2025 года стоит ожидать, что он будет торговаться по 13,6–14,7.
Но неопределенность и волатильность на валютном рынке остается очень и очень высокой.
Оценили 2 человека
1 кармы