Вчера доллар поставил рекорд — его курс был зафиксирован Центробанком на отметке в 70 с лишним рублей. Как и полгода назад многие убеждены, что это только начало длительного снижения, и что рубль теперь фактически обречён.

Главный экономист Альфа-банка Наталя Орлова тем временем предполагает, что в конце года доллар будет стоить 58 рублей. При этом как Альфа-банк, так и газета «Ведомости», которая опубликовала интервью эксперта, имеют ярко выраженный либеральный крен — обычно они настроены по отношению к перспективам российской экономики скорее пессимистично. Цитирую госпожу Орлову:

http://www.vedomosti.ru/econom...

Прогноз мы поставили где-то в июле месяце, у нас до этого был 55. Мы его подвинули вниз. Это решение основывалось на статистике по счёту текущих операций России за второй квартал, из которого стало понятно, что Россия не может воспользоваться девальвацией для наращивания ненефтяного экспорта. Кроме того, было видно из платёжного баланса, что платежи по внешнему долгу не такие большие, как изначально представлялось.

Госпожа Орлова указывает, что благодаря девальвации у нас улучшился баланс между импортом и экспортом, и что дальше вниз рублю падать будет весьма непросто. У нас нет большого объёма долга, у нас достаточно прочен банковский сектор, с макроэкономической точки зрения в России всё в порядке.

Аналитик Альфы полагает, что инфляция, которую мы сейчас наблюдаем, является следствием девальвации рубля, и, следовательно, на курс влиять уже не должна. При этом к весне 2016 года вполне можно будет уже ожидать резкого снижения уровня инфляции до 4-5% годовых.

Давайте теперь посмотрим на прогнозы других аналитиков.

Владимир Осаковский, главный экономист Bank of America по России и СНГ, предполагает, что к концу года за доллар будут давать 60 рублей, а в 2016 году курс доллара повысится до 61 рубля:

http://www.interfax.ru/busines...
http://www.kp.ru/daily/26422.4...

Господин Осаковский отмечает, что в 2014 году компании и население скупили более 30 млрд долларов наличными, и что в этом году они начали менять свои запасы обратно на рубли.

В Bloomberg целятся на конец года в отметку 65 рублей за доллар, но только при условии, что нефть окопается на рубеже в 40 долларов за баррель:

http://www.rosbalt.ru/business...

Отмечу уже от себя, что если перспективы рубля просматриваются довольно отчётливо, то делать среднесрочные прогнозы по нефти — дело заведомо гиблое, хотя бы по той причине, что в зависимости от решений Вашингтона она может как резко взлететь в цене, так и не менее резко рухнуть вниз.

Наконец, в Credit Suisse — в предельно негативно настроенном по отношению к России банке — полагают, что рубль может ослабнуть до уровня в 70 рублей за доллар:

http://www.kommersant.ru/doc/2...

Как видите, западные аналитики обозначили нам на конец года коридор от 58 до 70 рублей за доллар — то есть, по сути, предположили, что курс рубля останется примерно на тех же уровнях, что и сейчас.

Повторю ещё раз, это довольно пессимистичная оценка. Так, например, тот же Bloomberg предполагал, что рубль может пробить дно во время пика выплат долгов в феврале 2015 года:

http://top.rbc.ru/finances/02/...

К счастью, опасения экспертов Bloomberg не оправдались, февраль 2015 рубль прошёл достаточно спокойно, и дальше Bloomberg столь тревожных прогнозов уже не делал.

Что может повлиять на курс рубля в оставшиеся 4 месяца этого года?

Очевидно — избыток или недостаток долларов. Если долларов на валютном рынке будет мало, курс доллара пойдёт вверх. Если долларов будет достаточно, курс будет постепенно снижаться.

Напомню, несмотря на резкое снижение цен на нефть платёжный баланс России остаётся положительным. Грубо говоря, мы экспортируем товаров на большую сумму, нежели импортируем:

http://www.cbr.ru/statistics/p...

Это очень важный момент — если в девяностые Россию пытались заставить жить не по средствам и залезть в неподъёмные долги, сейчас власти весьма щепетильно относятся к сведению доходов с расходами и принимают все меры, чтобы мы не обанкротились. Внешний долг России середине нулевых годов снизился до безопасного уровня и с тех пор находится на весьма и весьма низких отметках.

Вместе с тем, конечно же, есть и проблема — так как если бы проблем никаких не было, то доллар и стоил бы по-прежнему около 35 рублей, как летом 2014 года. И эта проблема — санкции США, которые перекрыли нашим корпорациям доступ к долларовым кредитам.

До санкций наши корпорации сидели на «долларовой игле», брали кредиты в долларах по низкой процентной ставке. Ежегодно они выплачивали Штатам очередную задолженность, после чего немедленно оформляли новый кредит. Брать кредиты в рублях корпорации не хотели, так как процентная ставка по рублёвым кредитам значительно выше, чем по долларовым.

После того как доступ к долларовым кредитам был нашими американскими партнёрами перекрыт, у российских корпораций появилась проблема: ведь от выплат уже взятых кредитов их никто не освобождал. Корпорациям пришлось спешно искать доллары для того, чтобы вернуть их Штатам. Дальнейшее вам известно: корпорации пришли за долларами на валютный рынок, долларов на всех не хватило, и рубль резко просел.

Серьёзно усугубили ситуацию и спекулянты, которые начали активно играть против рубля, рассчитывая сначала сжечь все резервы ЦБ, а потом сорвать джекпот, опустив рубль на самое дно. Когда Барак Обама хвастливо заявил, что «порвал в клочья» российскую экономику, он, вероятно, имел в виду именно этот сценарий — предполагая, что спекулянтам удастся полностью расшатать финансовую систему России.

К нашему счастью, наши американские друзья и партнёры сильно недооценили прочность российской финансовой системы: в декабре 2014 года проседал до уровней ниже 75 рублей за доллар, однако закрепить этот успех спекулянтам не удалось. Прогнозы в духе «скоро будет 200 рублей за доллар» не оправдались.

Напомню, что ЦБ предпринял в тот момент несколько важных защитных мер: например, предложил банкам механизм валютного свопа, при помощи которого они могли пройти самые сложные с точки выплат месяцы, не высасывая с рынка немногочисленные оставшиеся там доллары. Также ЦБ всерьёз усложнил жизнь валютным спекулянтов, организовав систему комиссаров — представителей ЦБ, которые сидели прямо в банках и мешали банкирам организовывать столь милые сердцу некоторых представителей банковского сектора спекуляции:

http://izvestia.ru/news/581019

В общем, атаку спекулянтов на валютном фронте удалось остановить. Игроки называют выбранную Вашингтоном тактику «олл ин» — все силы вкладываются в один мощный удар, и если этот удар не достигает цели, всю партию можно уже считать проигранной.

На этот раз американцам не повезло: повторюсь, они недооценили нашу прочность. И неизбежным следствием провала атаки американцев стало вынужденное освобождение российской экономики от долларовых кредитов.

Да, найти нужные суммы для выплат кредитов было очень непросто. Однако теперь значительная часть внешнего долга уже выплачена, и, что не менее важно, наши корпорации получили болезненный урок — брать в долг у американцев очень опасно. Тем самым зависимость нашей экономики от доллара резко снизилась.

Вчера мы с вами наблюдали, как фондовую биржу США лихорадило в прямом эфире: в начале торговой сессии пришлось даже останавливать торги, так как падение было слишком быстрым и слишком резким. Многие эксперты считают, что это может стать началом конца — так как у властей США закончились уже инструменты для спасения экономики:

http://www.interfax.ru/busines... 

В этой ситуации кредитные санкции США сослужили России добрую службу: мы уже наполовину отвязались от долларовых кредитов, серьёзно ослабив тем самым ту валютную цепь, которой мы были до последнего времени намертво прикованы к «Титанику» долларового мира. Мы рискуем теперь пострадать от проблем в экономике США значительно меньше, чем рисковали ещё год назад.

Давайте теперь посмотрим на график выплат внешнего долга в 2015 году:

http://www.forexpf.ru/news/201...



Несложно заметить, что локальный пик выплаты внешних долгов пришёлся на первый квартал 2015 года, в этот период нашим корпорациям требовалось где-то изыскать огромное количество валюты. Напомню, «Блумберг» предсказывал, что именно в феврале рублю предстоит самое сложное испытание.

Дальше, как вы видите на графике, нас ожидает сложный по выплатам сентябрь и, после передышки в октябре и ноябре, сложный декабрь. Конкретно сейчас корпорации скупают доллары для сентябрьских выплат, и вы можете наблюдать результат их покупок на табло пунктов обмена валют — курс доллара по отношению к рублю очень высок.

При этом аналитики сходятся во мнении, что пик кризиса пришёлся на февраль, и что дальнейшие выплаты Россия пройдёт уже достаточно спокойно — именно этим объясняются столь сдержанные прогнозы западных экспертов по курсу рубля на конец года. С декабря была проделана большая работа, как по накоплению ресурсов, так и по угнетению спекулянтов.

Более того: ЦБ уже обзвонил корпорации и выяснил структуру внешних долгов. Как выяснилось, примерно половина долгов — это внутренние долги между разными фирмами холдингов. Эти долги существуют для удобства контроля собственности, и выплачивать их физически никто не будет.

Также наш премьер заявил на днях, что экспортёров попросят попродавать валюту. По моей информации, последнюю неделю экспортёрам звонили из правительства и убедительно просили поактивнее поработать на рынке. Экспортёрам это очень не понравилось, однако просьбу правительства они всё же выполнят. У некоторых нефтяных компаний, на которые я не буду сейчас показывать пальцами, в кубышках лежат десятки миллиардов долларов. Это вполне достаточно, чтобы полностью подстраховать предстоящие выплаты.

Готовится к периоду выплат, разумеется, и сам ЦБ. Помните, какое-то время назад многие активно возмущались тем обстоятельством, что ЦБ купил американских облигаций на несколько миллиардов долларов? Ну так вот — закупка этих облигаций как раз и была подготовкой к выплатам, которые придутся на конец 2015 года:

http://crimsonalter.livejourna...

Помощник президента Андрей Белоусов недавно заявил, что ЦБ не собирается жечь резервы на поддержку стабильного курса рубля:

http://lenta.ru/news/2015/08/1...

Полагаю, в нынешней ситуации это правильно — нам надо максимально мягко пройти декабрь 2015 года, и было бы глупо в данной ситуации рисковать остаться в самый разгар мирового кризиса без достаточных резервов. ЦБ потратит накопленные резервы на выдачу краткосрочных кредитов банкам и корпорациям, чтобы тем не пришлось выходить на рынок и давить покупками валюты курс рубля вниз.

Повторю ещё раз: аналитики сходятся во мнении, что резервов у ЦБ хватит, и что декабрь мы пройдём спокойно. А в 2016 году можно будет уже немного расслабиться, так как все основные долларовые выплаты будут к этому моменту уже сделаны, и дальше ничего крупного не ожидается. За весь 2016 год нужно будет погасить всего лишь 85 млрд долларов, то есть, на 40% меньше, чем в 2015 году:

http://ria.ru/economy/20150416...

Теперь давайте посмотрим на внешний мир. Как влияет на курс рубля стоимость нефти?

С одной стороны, не очень сильно. Мы экспортируем не только нефть, но и газ и нефтепродукты и много чего ещё. Также много нефти экспортируется по долгосрочным контрактам, в которых заложена не биржевая, а заранее установленная цена. Наконец, повторю ещё раз, мы по-прежнему имеем положительный торговый баланс, а это значит, что долларов для поддержания курса у нас в стране достаточно.

Чтобы снижение (или повышение) цен на нефть физически повлияло на рубль, должны пройти месяцы, если не годы. В идеальном мире колебания выглядели бы примерно так: цена нефти падает вдвое, проходит год, и курс рубля плавно снижается на 15 процентов. Цена нефти снова вырастает вдвое, проходит год, и курс рубля плавно повышается обратно на 15 процентов. Никаких колебаний «день в день» быть не может, связь очень медленная и совершенно не прямая.

Тем не менее мы живём в реальном мире, и в реальном мире мы видим, что рубль скачет вслед за стоимостью барреля так резво, будто привязан к ней невидимыми резиночками. Почему так получается?

Потому что санкции США вынудили наш Центробанк отпустить курс рубля в свободное плавание — в котором его курс определяется настроениями игроков. Игроки же убеждены в том, что цена рубля полностью определяется ценами на нефть — и играют на валютной бирже исходя из этого своего убеждения. Насколько это убеждение соответствует действительности трейдеров не волнует совершенно, им достаточно того факта, что их коллеги играют так же, как и они.

Повлиять на это мы сейчас не можем: игроки будут верить в то, что рубль намертво привязан к нефти, пока однажды это убеждение не заставит их потерять деньги. После этого они придумают себе новую идею, и будут торговать в соответствии с ней. Тогда цена рубля будет определяться объёмами продаж «Росатома» или, может быть, размером российских золотовалютных резервов.

Таким образом, если цены на нефть резко опустятся или резко поднимутся — а такие сценарии вполне возможны — спекулянты будут массово играть на понижение или повышение курса рубля. Если же цены на нефть останутся в диапазоне 40-60 долларов за баррель, можно предположить, что сильно колебаться курс рубля не будет.

Было бы здорово, конечно же, чтобы Центробанк более-менее жёстко зафиксировал курс рубля, как он делал это до 2014 года. Однако на подобную фиксацию курса надо тратить ресурсы, а ресурсы желательно сберечь на чёрный день: в условиях надвигающегося мирового кризиса нужно проявлять максимальную консервативность. Поэтому, если я верно понимаю логику ЦБ, вмешиваться в происходящее он будет только в том случае, если рубль ослабнет или укрепится совсем уж сильно.

Впрочем, как очень правильно отметила аналитик Альфа-банка, не нужно путать траекторию с волатильностью. Спекулянты могут повлиять на курс рубля только в краткосрочной перспективе — когда же речь идёт о периоде в несколько месяцев, курс определяется уже реальными факторами, такими как график выплат долгов и объёмы резервов у ЦБ.

Подведу итог

Делать среднесрочные прогнозы по курсам валют — дело крайне неблагодарное. Сложнее предсказывать разве что цен на нефть, на которые в среднесрочной перспективе влияет ещё больше непредсказуемых факторов.

Однако раз уж либеральные аналитики сделали прогноз за меня, раз уж они угнездили на конец года рубль в интервале 58-70 рублей за доллар, мне теперь остаётся только предъявить вам этот прогноз. 

Я вижу только одну причину для пессимизма дополнительно к тем, которые уже учли в своих прогнозах уважаемые эксперты: выход мирового кризиса в острую фазу. Однако если мировой кризис накроет нашу планету всерьёз, то курс рубля будет нам уже не так важен: у нас будет с избытком и других захватывающих новостей.

Фриц Моисеевич Морген