Состояние крупнейших российских компаний

Как кризис отразился на крупнейших российских компаниях? Ретроспективный анализ отчетности российских компаний, разумеется, невозможен. Полный хаос и бардак. Во-первых, их очень мало. Из публичных компаний можно найти в лучшем случае 85-90, где хоть какие то данные присутствуют. Для российских компаний вполне типично забить болт на публикацию данных месяцев на десять, потом что нибудь невнятное опубликовать, сменить периодичность (например выводить данные не раз в квартал, а раз в пол года), а потом снова восстановить периодичность. Нет стандартов в валюте отображения (очень многие публикуют в долларах, а не в рублях). История публикация очень короткая (буквально десять компаний ведут финансовую отчетность хотя бы с 2004).

Ну и плюс ко всему стандарты черт знает какие – МСФО, РСБУ и так далее. Сопоставлять МСФО и РСБУ между собой нельзя. Еще стоит отметить задержки в публикации. Примерно у половины данные раз в пол года, плюс задержка месяца в три, т.е. чтобы узнать как начали 2015 год необходимо ожидать октябрь! Так что адский треш. Это вам не США или Япония. Там до 99% компаниям данные квартальные и выходят обычно не позже 40-45 дней (обычно 15-20 дней) после окончания финансового квартала (в России до 90-100 дней).

Но работаем с тем, что есть. Учитывая отчетный треш, квартальная разбивка невозможна, поэтому беру первое полугодие за последние 10 лет.

Выручка по крупнейшим публичным нефинансовым компаниям России составляет 15 трлн руб (из них нефтегаз 9.4 трлн) за первые 6 месяцев 2015 (в 2014 – 13.8 трлн, в 2013 – 11.2 трлн, в 2012 – 10.3 трлн). Резкий рост в 2014 связан с поглощением ТНК-BP со стороны Роснефти. Сырьевой сектор занимает не менее 78% от совокупной выручки (11.6 трлн из 15)

Голубым тоном выделены те, кто не предоставил данные за первое полугодие, соответственно они не включены в агрегированную выручку. В данных нет Системы АО, чтобы не было двойного счета по МТС и Башнефти. По Северстали там бардак в отчетах, они сделали пересмотр прошлых годов. Данные за 2015 новые, а более ранние до пересмотра.

По выручке сильно рванули металлурги и компании по производству удобрений. У них высокая доля экспорта в выручке, соответственно падение рубля в два раза привело к росту рублевых доходов. Не в 2 раза конечно, но в пределах 30-70%. Даже несмотря на то, что долларовые цены на сырье в 2015 ниже, чем в 2014, но падение рубля столь масштабное, что компенсирует выпадающие доходы. Кстати, даже для нефтегаза. Пересчет в доллары даст противоположную картину (падение выручки почти на 40% по всем компаниям), но т.к. компании российские, то все данные в рублях.

Чистая прибыль 2020 млрд за первые 6 месяцев 2015 (в 2014 – 1513 млрд, в 2013 – 1383 млрд, в 2012 – 1328 млрд и около 2 трлн в 2011). Рублевая прибыль за 4 года не изменилась.

В убытках Автоваз, Камаз, Трансаэро, ОГК5. Трансаэро по сути банкрот и был поглощен недавно Аэрофлотом. В предбанкротном состоянии Мечел. Металлурги вышли из убытков 2012-2013 годов, электроэнергетика также вышли в плюс. Около 13 компаний из 55 ухудшили показатели прибыльности относительно 2014. Но объективно по крупнейшим компаниям все не так плохо, как кажется. Рублевая прибыльность сохраняется. Конечно, рубли 2015 – это вам не рубли 2014 или 2013 в виду роста цен, но масштабных убытков нет. Во многом за счет того, что основная фаза реорганизации бизнеса произошла в 2012-2014 + рублевые издержи для компаний ориентированных на экспорт выросли не так сильно, как рублевые доходы (в дальнейшем этот эффект нейтрализуется и последующий период будет наоборот более худшим).

Операционная прибыль в 2015 составляет 2576 млрд за первое полугодие (в 2014 – 2250 млрд, в 2013 – 2120 млрд, в 2012 – 1855 млрд, в 2011 – около 2.35 трлн). Операционная прибыль за 4 года также почти не изменилась и немного увеличивалась относительно 2014. В 2015 нефтегаз забрал почти 1.4 трлн операционной прибыли из 2.6 трлн общей прибыли.

В целом тенденции по операционной прибыли аналогичные, как и по чистой прибыли.

Кэш (ликвидные денежные активы) в 2015 составляет 5.2 трлн (из них 2.9 трлн нефтегаз) а в 2014 – 3.5 трлн, в 2013 – 3.3 трлн, в 2012 – 2.7 трлн). Столь мощный рывок кэша в 2015 связан с курсовой динамикой. Почти 2/3 всех денежных активов в инвалютных инструментах.

В таблице можно оценить у кого наиболее внушительные запасы наличности.

Падение рубля привело не только к росту кэша, а еще к более стремительному росту долгов (в рублевом эквиваленте разумеется). Примерно + 36% к 2014
По всем компаниям 13.7 трлн (7.5 трлн нефтегаз). В 2014 было 10.2 трлн, в 2013 – 9.8 трлн, в 2012 – 7.6 трлн. В таблице долг = краткосрочный + долгосрочный в виде кредитов и облигаций

Безумная задолженность у Вымпелкома, Мечела, ФСК, Русала, Россетей, Уралкалия относительно доходов и EBITDA. Значительно выше среднего долги у Роснефти, МТС, Мегафона, Ростелекома, ТМК, Русгидро, ГМК, Трансаэро. Сургутнефтегаз вообще не имеет долгов и Татнефть тоже.

Чистый долг (совокупный долг минус кэш). В 2015 8.5 трлн, в 2014 6.7 трлн, в 2013 6.5 трлн, в 2012 4.9 трлн.

Вновь в группе риска – Россети, Русал, Вымпелком, Уралкалий, МТС, Ростелеком, ТМК.

Чистый долг за счет девальвации рубля вырос почти на 30% - это серьезно, т.к выручка выросла всего на 8.5%, а Ebitda лишь на 14%. Способность к обслуживанию долга снизилась, долговая нагрузка стала выше среднего для российской специфики. Говорить о критическом положении крупнейших компаний пока не приходится. Маржа хоть и снизилась резко с 2011 года, но балансирует возле минимумов 2014, радикального ухудшения пока не наблюдается. Выручка растет значительно медленнее инфляции (если брать все компании) и почти в два раза ниже в долларовом выражении. Прибыль в денежном выражении в рублях выше, чем в 2014, но еще рано говорить об устойчивости. Все достаточно зыбко.