Инфляция замедляется, но повеяло холодом — итоги первого квартала

Почему пока что рано говорить об экономическом спаде

Фото: Артем Геодакян/ТАСС

Росстат опубликовал первую оценку ВВП за первый квартал текущего года, и она оказалась значительно хуже ожиданий.

Первая оценка квартального ВВП дается Росстатом только в формате «в годовом выражении», то есть по сравнению с соответствующим периодом прошлого года.

Оказалось, что в первом квартале 2025-го рост ВВП составил 1,4%, а, по предварительной оценке Минэкономразвития, ожидалось 1,7%, середина прогнозного диапазона ЦБ была на уровне 2%, а кварталом ранее рост ВВП в годовом выражении составлял 4,5%. В общем, уже можно говорить о заметном замедлении экономики.

В принципе всё логично: охлаждение экономики — цена, которую надо было заплатить за подавление разогнавшейся инфляции, и, хотя эта цель еще не достигнута, мы к ней значительно приблизились.

Так, согласно Росстату, рост цен в апреле составил 0,4% в месячном выражении (то есть по сравнению с мартом). Это цифра без устранения сезонности, а чтобы судить, много это или мало, нужна сезонная корректировка и пересчет в годовые темпы. То есть нужна цифра в формате «месяц к предыдущему месяцу с устранением сезонности» (обозначение saar — seasonally adjusted annual rate).

Официальный вариант такой корректировки ЦБ еще не представил, но многие экономисты уже предложили свои расчеты, и у всех получается апрельская инфляция в районе 5% saar (у кого-то чуть больше, у кого-то чуть меньше). Это существенный прогресс по сравнению с предыдущими месяцами, хотя не надо забывать, что значительная часть этого прогресса держится на хрупком фундаменте укрепления рубля (подробнее в комментарии «СП» по итогам марта).

Однако многие эксперты из статистики по ВВП сделали вывод не просто об охлаждении экономики, а о ее переохлаждении, точнее, о начавшемся спаде. Формальная причина для такого вывода есть: ее дает так называемая секвенциальная динамика ВВП, то есть в сравнении «квартал к предшествующему кварталу». В таком формате динамика ВВП оказалась отрицательной: ВВП России сократился по сравнению с четвертым кварталом прошлого года. Такого не было с 2022-го.

Чтобы понять, насколько серьезно это сокращение, опять же нужно устранение сезонности (sa — seasonal adjustment). Официальных данных на этот счет еще нет, Росстат их опубликует только в июне. Пока мы имеем лишь оценки независимых экономистов. По их расчетам (в среднем), падение ВВП составило порядка 1% sa (что в годовом пересчете дает примерно 4% saar). Выглядит, как катастрофа.

Но не будем спешить с выводами. На самом деле, основная причина формального спада первого квартала — эффект базы. А именно резкий взлет ВВП в четвертом квартале прошлого года.

По-видимому, он был вызван какими-то разовыми факторами (скорее всего, в учете гособоронзаказа), а теперь динамика ВВП просто вернулась на прежнюю траекторию.

Напомним: согласно Росстату, секвенциальный рост ВВП за первые три квартала 2024 г. составил с устранением сезонности соответственно 1,2% sa, 0,8% sa, 0,9% sa, а в четвертом резко взлетел до 1,6% sa.

Здесь хорошо бы было сравнить первый квартал 2025 г. с третьим кварталом 2024 года, но пока нет цифры от Росстата о сезонно-скорректированной секвенциальной (т. е. квартальной) динамике ВВП за первый квартал, мы этого сделать не можем — было бы некорректно анализировать ряд, в котором цифры берутся из разных источников, поэтому нельзя продолжить ряд от Росстата, добавив в него оценку независимых экономистов.

Но мы можем взять ряд сезонно скорректированной динамики ВВП от кого-то из независимых экономистов, выводам которых доверяем (у разных экспертов методики устранения сезонности несколько отличаются). И сравним динамику ВВП с 3-м кварталом прошлого года, как бы исключив из рассмотрения аномалию 4-го квартала.

Возьмем ряд у ТГ-канала MMI. По его расчетам, секвенциальная динамика ВВП за последние 5 кварталов с начала 2024 г. выглядит так: 1,1% sa, 0,4% sa, 0,7% sa, 2,3% sa, -1,1% sa.

Таким образом, если сравнить 1-й квартал 2025 г. с 3-м кварталом 2024-го, мы получим рост порядка 1,1% sa за два квартала, т.е. за последние полгода получается средний рост порядка 0,55% sa за квартал, что в годовом пересчете дает 2,2% saar. Это, конечно, не турбо-рост 2023−2024-го (когда было выше 4%), но в целом не так плохо.

Что еще раз подтверждает тот факт, что охлаждение экономики есть, но о переохлаждении говорить, как минимум, преждевременно.

Источник