Russia is creeping towards stagflation
Alexander Kolyandr 28 October 2024
Credit: iStock
В пятницу Центральный Банк России поднял базовую ставку до двадцатилетнего максимума — 21% — и заявил, что она может стать еще выше. Даже Владимир Путин, печально известный серийный бахвал, не станет хвастаться этим признаком не очень здоровой экономики. Надпись на стене: «Россия приближается к стагфляции — экономике без роста и с высокой инфляцией».
Такая высокая процентная ставка — беспрецедентный случай. В феврале 2003 года, еще только приступив к работе, Путин начал реформы, чтобы запустить российскую экономику после финансового краха 1998 года; центральный банк довел свою ставку рефинансирования до 20% и с тех пор держал ее ниже этого уровня — до сих пор. Даже в дни после полномасштабного вторжения России на Украину в 2022 году ставки не превышали 20 процентов.
Экономика работает на полную мощность, и она не в состоянии удовлетворить растущий спрос за счет увеличения производства
Основной причиной решения повысить процентную ставку сейчас стала недавняя фискальная ясность в государственном бюджете, касающаяся масштабного повышения регулируемых тарифов на коммунальные услуги и планов государственных расходов на 2024 и 2025 годы. В основном, это связано с военными расходами (дефицит бюджета на 2024 год ожидается в размере 3,3 триллиона рублей (26 миллиардов фунтов стерлингов) или 1,7 процента ВВП, по сравнению с запланированными 0,9 процента).
В своем заявлении Центральный банк сообщил, что «допускает возможность повышения базовой ставки на следующем заседании». Основываясь на своем прогнозе средней ставки на конец этого года (21-21,3 процента), Центральный банк готов рассмотреть возможность повышения ставки до 23 процентов на декабрьском заседании (последнем в этом году).
Но несмотря на усилия регуляторов по повышению процентных ставок и снятию напряжения с экономики, инфляция не замедлилась. Центральный банк теперь считает, что инфляция в 2024 году составит от 8 до 8,5 процентов (по сравнению с предыдущим прогнозом в 6,5-7 процентов). Инфляционные ожидания, которые банк тщательно отслеживает, выросли с 12,5% до 13,4% по всему спектру респондентов, как индивидуальных, так и корпоративных, в последнем октябрьском опросе.
Более того, несмотря на заоблачные ставки, регулятор также возлагает большие надежды на рост кредитования. В сентябре объем корпоративных кредитов вырос на 2%, или на 1,6 триллиона рублей (12,7 миллиарда фунтов стерлингов), по сравнению с предыдущим месяцем после роста на 1,9% в августе. До сих пор в этом году объем непогашенных корпоративных займов вырос на 14,5 процентов, несмотря на высокую стоимость заимствований. Однако львиная доля корпоративных займов субсидируется государством и направляется на развитие военной промышленности и импортозамещение. Уровень потребительских займов также растет, хотя и медленно — темпы его роста снизились до 0,7% месяц к месяцу в сентябре с 1,3% в августе.
Потребители берут больше кредитов, потому что их зарплаты растут. Это происходит благодаря постоянной нехватке работников, вызванной потребностями армии и оборонной промышленности, что неожиданно делает работников более кредитоспособными. С корпоративной стороны это создает нестабильную ситуацию: компании испытывают двойное давление, вынужденные повышать зарплаты, чтобы привлечь работников, и искать деньги для покрытия процентных платежей по кредитам.
Однако экономика работает на полную мощность, и она не в состоянии удовлетворить растущий спрос за счет увеличения производства. Результатом этого является застойная инфляция. Сезонно скорректированная инфляция выросла с 7,5 до 9,8 процентов в сентябре. К этому следует добавить, что существует высокий риск продолжения стремительного роста цен на продукты питания, главным образом, из-за неурожая этого года.
Столкнувшись с высокими ставками, многие компании вскоре будут вынуждены прекратить инвестировать в собственное расширение. Вместо этого им придется тратить эти деньги на поддержание производственных мощностей и поддержание зарплат работников. Обремененные долгами предприятия, которым не посчастливилось получить кредиты, субсидируемые государством, и которые поэтому чувствительны к высоким процентным ставкам, могут оказаться не в состоянии рефинансировать свои кредиты, и тогда им грозит банкротство.
Суть проблемы заключается в растущих государственных расходах, как прямых, так и через субсидируемые кредиты, на военные действия и постоянную нехватку рабочих рук. Россия вступила в войну в Украине с тяжелой демографической ситуацией, вызванной сокращением трудоспособного населения из-за низкой рождаемости в бурные 1990-е годы. Армии и развивающейся оборонной промышленности нужно больше рабочих рук на земле и рук в заводских цехах. Кроме того, приток трудовых мигрантов, который был столь регулярным в течение последних нескольких десятилетий, иссякает из-за заботы государства о безопасности и боязни расстроить российское население, которое уже не так охотно принимает иностранцев из Средней Азии. Западные санкции также ограничивают технологический прогресс и доступ к международному рынку заимствований, что крайне важно для повышения производительности труда.
В результате Центральный банк и правительство ведут себя примерно так же, как двуглавый орел, изображенный на российской государственной печати: они смотрят в разные стороны. Центральный банк, отвечающий за сдерживание инфляции, должен повысить процентные ставки. Однако государственные расходы, связанные с войной, усугубляют инфляцию. Данные о производстве за август и сентябрь показывают, что почти все отрасли, не связанные с войной, росли в лучшем случае анемичными темпами.
Как и Советский Союз до него, российская экономика может вступить в период «инфляции без роста». Прогноз на этот год все еще благоприятный: Кремль ожидает, что экономика будет расти на 3,9% в год. Однако в следующем году правительство ожидает замедления роста до 2,5%, что, возможно, даже слишком оптимистично, учитывая прогноз Всемирного банка в 1,7% и МВФ в 1,3%.
На данный момент российская экономика ещё не скатилась в стагфляцию — опасную ситуацию, когда экономика растет медленно, а цены быстро растут. Но она всё ближе.
WRITTEN BY
Alexander Kolyandr
Александр Коляндр — научный сотрудник Центра анализа европейской политики, специализирующийся на российской экономике и политике. Ранее он был журналистом в Wall Street Journal и банкиром в Credit Suisse. Он родился в Харькове, Украина, и живет в Лондоне.
Оценили 0 человек
0 кармы