Обзор экономики России

Экономика России демонстрируют высокие темпы роста на фоне частичного замедления потребительского спроса.

Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности в мае вырос на 6.5% г/г, с начала года (январь-май) темп сопоставимый (6.5% г/г) и это на относительно высокой базе прошлого года. 

По сумме за 12 месяцев индекс выпуска вырос на 6.9% и ровно на 6% превысил докризисный максимум в фев.22, вернувшись к тренду 2017-2019.

Как видно на графике отбой от тренда (оранжевая линия)  был в COVID-кризис после чего последовал бурный восстановительный рост в 2021, который сломался санкционным кризисом 2022, но с 2023 темпы достаточно высоки, чтобы компенсировать накопленный провал двух кризисов и вернуться к докризисному тренду.

Минэк РФ оценивает рост ВВП России в мае на уровне +4.5% г/г после +4.4% г/г в апреле, а с начала года рост около 5% г/г, что является крайне сильным результатом, т.к. в отличие от 2022 база сравнения относительно высокая. 

•  Рост объема строительных работ ускорился до +7% г/г и +4.6% г/г с начала года.

•  Объем оптовой торговли в мае вырос до +11.1% г/г, а с начала года +12.3% г/г.

•  Рост выпуска сельского хозяйства в мае составил +1% г/г, с начала года +1.2% г/г.

•  Немного улучшился показатель грузооборота после провала в начале весны, в мае минус 0.2% г/г и падение на 0.2% г/г за январь-май.

•  Однако, падение грузооборота железнодорожного транспорта очень существенное – 3.8% г/г и минус 6% с начала года.

•  Ввод в действие жилых домов незначительно снизился на 0.5% г/г до 7.1 млн кв.м, а с начала года рост на 1.3% г/г на высокой базе. 

•  Показатель безработицы находится на историческом минимуме в 2.6% и в среднем 2.7% с начала года (это около 2 млн безработных старше 15 лет, среди которых официально зарегистрированных 0.4 млн человек).

Потребительский спрос в России показывает первые признаки охлаждения на фоне сильнейшего восстановительного импульса с начала 2023.

Потребительский спрос в России не такой системообразующий, как в США, но все же это значимая макроэкономическая величина. 

Номинальный объем официально зарегистрированного оборота розничной торговли составил 51.3 трлн руб + платные услуги населению – почти 16 трлн + оборот общественного питания – еще 2.8 трлн руб, в совокупности минимум 70 трлн руб, т.к. некоторые онлайн покупки на иностранных маркетплейсах могут не учитываться в обороте, также нелегальная торговля на рынках за наличку, т.е. реально больше, но не сильно.

Розничный оборот в мае вырос на 7.4% г/г, относительно мая 2021 рост на 8%, а за 10 лет прирост всего на 4.5%. С января по май 2024 розничный оборот вырос на 9.4% г/г, за три года +8.7%, а за 10 лет +4.8%. 

Интересно, по сумме за 12 месяцев розница впервые обогнала уровень дек.14, т.е. нулевой прогресс за 9.5 лет!

Розница вернулась к тренду 2017-2019, компенсировав два тяжелых кризиса (2020 и 2022) для потребительского спроса.

Платные услуги населению выросли на 4.7% г/г, к маю 2021 рост на 17.9%, а к маю 2014 увеличение спроса на 26% - это примерно 2.3% среднегодового прироста. За янв-май.24 спрос на услуги вырос на 3.9%, +19.5% за три года и +25% за 10 лет.

Потребительский спрос в совокупности (товары и услуги, но без общественного питания) в мае вырос на 6.7% г/г, рост на 10% к маю 2021 и +10.5% к маю 2014, а с начала года +7.9% г/г, +10.9% за три года и +10.2% за 10 лет (или 0.98% среднегодового роста).

Пиковые темпы роста потребительского спроса были в авг.23 на уровне 12.7% годовых и сократились почти вдвое к маю 2024 (эффект базы + угасание импульса с исключением сезонного фактора, который составляет около 4-5% годовых).

Весь невероятный рост спроса почти 1.5 года - есть результат роста доходов в реальном выражении, укрепления потребительских настроений, снижение напряженности от экономических и политических шоков 2022, плюс компенсация 10 летней стагнации.

Зарплаты в России растут около рекордными темпами. 

В апреле (последние доступные данные) зарплаты выросли на 17.8% г/г или +17% в сопоставимой структуре занятости. С учетом инфляции рост на 9.2% г/г или +8.5% г/г в сопоставимой структуре.

Номинальный прирост за два года (апр.24/апр.22) составил 34.7% (+22.1% с учетом инфляции), за три года +48.1% (+14.1%), а за 10 лет рост на 155% (+28.7%).

С января по апрель 2024 номинальные зарплаты выросли на 20% или +11.5% с учетом инфляции, за два года рост на 34.3% (+16.7% в реальном выражении), за три года +53% (+17.5%), а за 10 лет к 2014 году прирост на 163.8% (+32.5%).

Долгосрочная тенденция зарплат в реальном выражении соответствует приросту на 2.8-2.9% в среднем за год, однако тренд за последние 1.5 года (среднегодовой рост 13%) опережает тренд 2018-2021 (среднегодовой рост 5.7%), когда зарплаты встали на пусть устойчивого роста.

Однако, если следовать долгосрочному тренду 2000-2013, текущая зарплата примерно на 15% ниже.

На зарплаты действуют факторы ускоренной структурной перестройки экономики, когда после ухода множества иностранных компаний российский бизнес ищет новые возможности в образовавшихся разрывах между спросом и предложением, плюс к этому дефицит кадров на рынке и фактор бюджетных выплат по линии СВО (участникам + ВПК).

В долларовом выражении средняя зарплата в апреле составила $902 vs $880 годом ранее и $800 в апр.22, а с начала года средняя долларовая зарплата $890 vs $907 в 2023 и $725 в 2022 и $873 в 2014 и $914 в 2013. 

За 10 лет прогресса нет, а это в номинальных долларах, т.е. покупательная способность импорта сократилась, да и по официальной инфляции рост на 2.8% в среднем за год не сказать, что выдающиеся показатель.

Здесь нужно учесть, что общая налоговая нагрузка выросла (на недвижимость, имущество и так далее), поэтому располагаемые доходы ниже.

Прогресс за 1.5 года впечатляющий, но за 10 лет пока не особо. Вопрос в том, насколько хватит сформированного импульса?

Нефтегазовые доходы России продолжают уверенный рост, несмотря на укрепление рубля.

В июне нефтегазовых доходы выросли на 41.3% г/г до 746 млрд руб и это даже выше уровня июн.22 (718 млрд). Почему справедливо утверждение об «уверенном росте»? 

Среднемесячные цены нефти марки Brent выросли на 10.2% г/г, а в рублевом выражении рост на 16.1%, а цены на газ в Европе выросли на 5% г/г и на 10.6% и в рублях, т.е. нефтегазовые доходы растут сильнее, чем общемировая конъюнктура, а как дела обстоят за полгода?

В 1П24 нефтегазовые доходы составили 5.7 трлн, что на 68.5% выше прошлого года, но всего лишь на 10.6% ниже экстремально высокой базы 1П22 и это сильный показатель, т.к. рост общемировых цен на нефть составил всего 5.2% (+24.2% в рублях), а на газ цены упали на 33% (-20.4% в рублях), а в сравнении 1П24 к 1П22 цены на нефть снизились на 20.7% (-5.4% в рублях), а на газ обвал на 71% (-66% в рублях).

Нефтегазовые доходы показывают существенно более устойчивую положительную динамику в сравнении с динамикой основных бенчмарков. 

О чем все это свидетельствует? Высокая мера изъятий нефтегазовых доходов в доле от выручки компаний (1), несущественные дисконты к бенчмаркам (2), высокие показатели физического экспорта энергоносителей (3) и/или комбинация трех факторов в различной пропорции.

НДПИ + экспортная пошлина составили 6.5 трлн в 1П24 (раздельно их нет смысла смотреть из-за модификации законодательства с 2023) vs 4 трлн в 1П 23 и 7.2 трлн в 1П22.

С учетом НДД доходы составили 7.6 трлн в 1П24 vs 4.4 трлн в 1П23 и 8.2 трлн в 1П22, падение всего на 7% за два года при том, что цены на газ в рублях сократились в три раза, а цены на нефть упали на 5-6%. 

Совокупный объем вычетов и возвратов в пользу нефтегазовых компаний составил 1.9 трлн в 1П24 vs 1 трлн в 1П23 и 1.9 трлн в 1П22. Вот именно так и сложились конечные нефтегазовые доходы.

Показатели хорошие и есть все шансы выйти на 10.8-11 трлн по году vs 8.8 трлн в 2023 и 11.6 трлн в 2022.
--
Денежная масса в России растет с высокой интенсивностью, несмотря на ужесточение ДКП.

Годовые темпы денежной массы замедлились до 18.9% в июне 2024 после пиковых темпов роста в диапазоне 24-26% с сен.22 по июл.23. По историческим меркам – это высокие темпы, т.к. последний раз подобные или более высокие темпы роста М2 наблюдались в начале 2012 на низкой базе посткризисного восстановления и низкой кредитной насыщенности экономики.

При М2 на уровне 103.7 трлн руб рост на 19% за год – это почти 20 трлн руб новых денег в экономике.

С учетом инфляции рост составил 9.3% г/г, что существенно ниже 20-22%, которые наблюдались годом ранее, но при этом значительно выше средних темпов на уровне 6.3%, которые были в период с 2010 по 2021 года, в 2017-2019 средний темп был 7.1% годовых, а в 2017-2021 около 6.8% годовых.

С начала года номинальный прирост М2 составил 5.5% vs 5.93% в 2023, 5.1% в 2022 и в среднем +2.8% в период с 2010 по 2021, а с учетом инфляции М2 за первое полугодие вырос на 1.4% vs 3.1% в 2023, минус 5.6% в 2022 и в среднем минус 1% в 2010-2022 и +0.2% в 2017-2021.

В начале года М2 с учетом инфляции имеет тенденцию на незначительное сокращение и разгон во втором полугодие, в этом году разгон М2 значительно выше долгосрочного тренда, поэтому справедливо утверждение «о росте с высокой интенсивностью».

В структуре М2 можно отметить сокращение налички в пределах 1.3% г/г – это первое сокращение с 2015 года, также наблюдаются низкие темпы роста агрегата М1 – около 4% г/г, что связано с эффектом процентных ставок и перераспределением ликвидности с текущих и расчетных счетов на срочные счета в поисках большей доходности.

Годовой прирост срочных депозитов населения составил рекордные 47.6% с эффектом разгона, а учитывая, что тенденция перераспределение началась в октябре прошлого года, можно ожидать дальнейшего усиления роста депозитов населения, которые вносят основной вклад в прирост широкой денежной массы – 11.4 п.п в общем приросте на 16.1%.

Источник