Тушите пожары, тушите …

Кризис, неизбежность которого, наверное, уже очевидна каждому, продолжает свой неустанный бег. На этой неделе приближение кризиса материализовалось в проблемы с ликвидностью в США. Предположение, что острая фаза кризиса может начаться в том числе с США, в принципе уже ранее заявлялись. Да, уже был объявлен технический дефолт по долгам Аргентины, да, на некоторых рынках наблюдалась повышенная волатильность, да, ряд стран уже не первый месяц заявляют о том, что наблюдаются рецессивные процессы, падение промышленного производства, падение потребительской активности, падение объема заказов, падение экспорта (иногда весьма серьезное).

Но все это не может вызвать коллапс. В отличие от серьезного экономического потрясения в США, где панические настроения в той или иной сфере вполне могут стать основанием для появления критической ситуации, вызывающей распространение кризисных явлений по всему миру. На самом деле в этой части можно говорить о том, что кризис может быть вызван только четырьмя событиями: пузырь на каком-то из рынков США, долговой кризис какой-либо из стран ЕС с эффектом домино, большой лопнувший пузырь в экономике Китая или обрушение экономики в стране близкой по показателям к G-20 опять же с эффектом домино.

События показывают, что мы подходим к порогу, за которым начнется активная фаза кризиса и в данном случае первым кандидатом на выбывание внезапно становятся Соединенные Штаты Америки. Глобальный удар прошлого кризиса, который начался с обрушения банка Лемон Бразерс и волны долгов на ипотечном рынке, сейчас может быть еще масштабнее. И если этот кризис пойдет из штатов, то как раз США окажется самым пострадавшим о него, что естественно не устраевает ни Трампа, ни лидеров американской экономики.

Между тем, течение кризиса еще не предопределено, а его форматы и вовсе представляют собой такое стечение разнородных факторов, что просчитать его сейчас практически нереально, однако можно попытаться определить те тренды, которые могут быть заданы в обозримой перспективе. Попробуем это сделать.

События

Собственно, текущая ситуация дает нам некоторые подсказки, что именно может произойти. В экономике США прозвенел очередной звонок грядущего кризиса.

Первый прозвенел тогда, когда было заявлено о дефолте по долгам Аргентины. Это означало, что ряд экономик не в силах должным образом проводить собственную валютную политику и рискуют привести ситуацию к долговому кризису. Однако с момента объявления дефолта Аргентины до текущего момента обрушений больше не произошло. Это не странно, так как долговой кризис во многом зависит не только от макроэкономических показателей государств, но и от графиков погашения долгов. Страна может уже вовсю быть неплатежеспособной, но раз пока еще нет обязательств по платежам, то можно и не признавать такой факт.

Вполне возможно, что в первых числах октября мы услышим еще об одной-двух странах, которые не могут обеспечивать свои долговые обязательства, а уже в начале ноября этот список может пополниться гораздо большим числом жертв кризиса.

Второй звонок - американский, на самом деле гораздо более негативный. Речь идет об аукционах РЕПО в США (кредитование под залог ценных бумаг). На протяжении нескольких дней на этой неделе продолжалось доселе невиданное. Рост процентной ставки по аукционам РЕПО достиг 10% годовых (что очень много) и вынудил Нью-Йоркский банк, из числа ФРС США, начать заливать рынок деньгами, начав с интервенции в 45 миллиардов долларов и заканчивая 75 миллиардными вливаниями, в общей сложности за несколько дней на рынок влили более 200 миллиардов долларов в обеспечение аукционов РЕПО.

Много это или мало? На самом деле прилично. Общий объем резервов, которые держатся ФРС на случай интервенций составляет 400 миллиардов долларов США. Так что за неделю изведено примерно половина запаса.

К слову аукционы РЕПО это аукционы залоговые и сопряжены с выставлением компаниями в залог собственных ценных бумаг. В случае невозврата этих займов по РЕПО данные ценные бумаги уйдут в доход ФРС и будут выставлены на торги. Но будет ли на них спрос? Если окажется, что залог ценных бумаг по однодневным РЕПО связан с ежедневными займами и возвратами одних и тех же фирм, то получится очень неприятная картина потенциальной банкротной массы на примерно 60 миллиардов долларов.

Когда? Как только ФРС прекратит вливания в аукционы РЕПО. И это будет мощным ударом по рынкам, способным вызвать цепную реакцию и запустить глобальный кризис в его острой фазе.

Почему на рынках США появился дефицит ликвидности? Это, на самом деле, самый большой вопрос. Ответить на него не может никто. И тут есть три сценария ответа, один из которых является благоприятным для США, другой катастрофичным, а третий, требующим гораздо более серьезного внимания.

Первый вариант. Ликвидность ушла на кредитование в долларах зарубежных игроков (государств, компаний, сделок). В таком случае можно было бы констатировать, что доллар самая стабильная и надежная валюта, все хотят купить доллар, американские инвесторы и банки с радостью дают доллары в долг иностранцам. Иностранцы все более и более нуждаются в долларе, поскольку не могут его раздобыть иначе, чем залезая в долги.

Рано или поздно ручей долларов иссякнет и грянет гром. Но это слишком оптимистично. Долговые обязательства Германии на 10 лет ушли в отрицательные значения, заплати тысячу и через 10 лет получи 999 денежных единиц. Это явно не то, что требует займов в долларах. Рост корпоративных долгов хоть и идет, процент по ним особо не штурмует горизонты. Это означает, что данная версия скорее всего является ошибочной.

Вторая версия. Ликвидность уходит в сами Соединенные Штаты. А именно в резервы банков. Банки стараются обеспечить как можно более высокие показатели собственных резервов, стараясь как можно больше обеспечить собственную надежность и безопасность в период кризиса. Это безусловно хорошо с точки зрения стабильности и надежности банковской системы США, но очень плохо с точки зрения американской экономики. Если банки держат ликвидность в резерве, значит кризис будет, будет именно в США и будет достаточно скоро, т.к. если бы не было факторов приближающегося кризиса зачем было бы запасаться ликвидностью?

Только страх может заставить банкира не давать деньги в рост, а прятать их под подушкой. Страх оттока вкладов, страх просадки ликвидности, страх того, что ФРС в нужный момент решит не поддержать их длинным долларом. То есть это означает, что в американской экономике уже надежно обосновался пушной зверек, банки его видят и готовятся к его приходу, но оголяют корпоративный сектор. Это чревато устойчивым банкам, стабильной их работой в отношениях с потребителями, но при этом – чередой банкротств американских компаний.

Кстати, в этих банкротствах могут начать обвинять Трампа, вспоминая, что именно благодаря ему падает товарооборот с отдельными странами, например, с Китаем, США продает меньше товаров и получает меньше долларов от Китая. Но речь не об этом, а о том, что кризис все равно с американским лицом, а значит Pax Americana в интерпретации демократов-глобалистов, или Great America в исполнении Трампа приходит конец.

Предложенный вариант лечения – сделать обязательные банковские резервы меньше вряд ли поможет. С одной стороны, запасаются ликвидностью в основном крупные банки, которые имеют накопления гораздо выше обязательного резерва. С другой стороны, неустойчивые банки, если им снизят ставку обязательных резервов, кинутся использовать освободившиеся резервы, что на некоторое время поможет рынку, но потом приведет к возврату к имеющейся ситуации, только с гораздо худшими показателями в банковской сфере, когда 90 % мелких и средних банков могут быть сразу сметены волной кризиса.

Высокие резервы в банках, это реакция на прошлый кризис. Это та чашка воды, на которую дует обжегшийся на молоке. Практически бесполезная и даже вредная по текущей ситуации вещь.

Наконец третий вариант. Ликвидность расходится по рынкам попадая в те сектора, где наблюдается рост. Но мы на самом деле не видим практически нигде катастрофически высоких приливов средств. Рынок нефти устойчив, рынок драгоценных металлов растет, но не катастрофическими темпами. Но это не особо важно, это лишь версия. Если кризис ликвидности связан с высокими темпами вложения куда то, то можно констатировать факт наличия пузырей на рынках, а значит эти самые пузыри, в случае их схлопывания, вполне могут запустить волну кризиса. Вопрос только где и каким образом.

При любых раскладах произошедшее в США на аукционах РЕПО событие, связанное с интервенциями ФРС, свидетельствует о том, что кризис не просто подступил, но уже и начался в своей первой фазе, в фазе разгона волны. Если в США не удастся решить проблему ликвидности и более того, темпы выделения средств на проведение аукционов из лимитов ФРС будут возрастать, например, до 100 миллиардов в день к концу следующей недели, то можно констатировать факт образования на рынке воронки, засасывающей ликвидность, которая в самое ближайшее время может разогнать волну кризиса.

И тогда ключевым вопросом станет вопрос – когда?

Сроки

Сроки в прогнозах это всегда самое сложное и всегда самое неблагодарное. Однако необходимое.

Говоря о сроках можно предположить, что они имеют три варианта реализации. Если ситуация на американских аукционах РЕПО связана с проблемой банковских резервов, то отсчёту кризиса осталось примерно две недели.

Первая-вторая недели октября могут стать временем, когда обрывы вследствие утраты ликвидности станут критическими и запустят механизм банкротств. Активные банкротства, при этом сделают нестабильным рынок облигаций, обеспечив отток средств оттуда, что в конечном итоге приведет к катастрофическому схлопыванию рынков в США и далее везде. Вероятность что этого не произойдет есть.

И эта вероятность имеет три аспекта.

Первый это внезапно начавшаяся война в Персидском заливе, она запустит совершенно иные тренды в движении кризиса и весьма вероятно, приведет к наполнению американского рынка ликвидностью из-за оттока средств с иных рынков.

Второй, это отмена высоких ставок резервов банков, но это только переливание сценария из одного варианта в другой с небольшой затяжкой времени.

Третий, это принятие срочных мер по повышению обеспечения наличностью по типу количественных смягчений. Но такое действие не возымеет длительного эффекта, хотя опять же отсрочит время начала активной фазы мирового кризиса.

Вторая возможная дата это конец октября, начало ноября.

Возможный Брекзит в Великобритании и ряд иных факторов как политического, так и экономического характера делают начало ноября очень уязвимой датой с точки зрения старта негативных экономических явлений. При этом в отличие от кризиса с текущим дисбалансом РЕПО этот кризис куда более сложен и вряд ли так просто поддается купированию. Остановить его гораздо труднее, канализировать тоже.

Наконец третья дата в случае, если и текущий дисбаланс с ликвидностью в США будет преодолен, а экономические потенциалы и политические риски начала ноября нивелированы, то у мира в контексте финансового кризиса есть шанс протянуть до весны 2020 года, когда уход в рецессию большинства экономик государств окажется реальностью, а препятствовать распространению кризиса будет уже нечем.

Менять же экономические отношения, ликвидируя сами основания для возникновения кризиса, миру видимо уже некогда.