Почему инструменты ДКП Банка России имеют низкую эффективность?

1 174

С августа начался очередной цикл ужесточения ДКП (+5 п.п по КС), где пик ставки был достигнут 26 октября на уровне 21%, но за это время годовая инфляция ускорилась на 1 п.п. с 9.1% до 10.1%, и еще заметнее ускорение с октября — на 1.6 п.п. с 8.5% годовой инфляции в октябре.

Инфляционные ожидания бизнеса и населения остаются выше, чем в июле, хотя есть признаки стабилизации с февраля.

Все это происходит при рекордно высокой реальной процентной ставке, рассчитанной по формуле Фишера: 9.9% в мар.25 vs пиковой ставки 11.1% в ноя.24, при средней реальной ставке 8.5% в 2024, 3.9% в 2023, минус 3.,2% в 2022, минус 0.9% в 2021, 1.6% в 2020, и в среднем 4.1% в 2017-2019.

Чем выше реальная процентная ставка — тем более ограничительная ДКП в экономике/финансовой системе, и тем сложнее экономическим агентам обслуживать обязательства.

Способность к обслуживанию обязательств зависит от уровня маржинальности бизнеса, нормы сбережений и от темпов роста доходов, которые обычно связаны с инфляционными процессами.

С точки зрения фактической инфляции и инфляционных ожиданий ситуация ухудшилась с момента новой волны ужесточения ДКП, почему так произошло?

▪️Инфляционные процессы во многом носят немонетарную природу:

- агрегация совокупности внешних издержек из-за санкций, что приводит к удорожанию импорта не только из-за курса и падению эффективности экспортного потенциала;

- обесценение рубля по скользящей средней за 12 месяцев при критической зависимости экономики от импорта, особенно в наукоемком сегменте. Рекордное укрепление рубля с начала 2025 приведет к обратному эффекту, но с лагом в 3-6 месяцев;

- структурная перестройка экономики, обостряющая ресурсные ограничения, прежде всего в кадрах и технологиях;

- внутриотраслевая перестройка экономики из-за переформатирования на военные рельсы, что при ресурсных ограничениях снижает производственный потенциал в гражданской экономике, снижая предложение товаров и услуг;

- значительный бюджетный импульс, локализованный в ограниченных направлениях и отраслях — прежде всего ВПК и обеспечение нужд, связанных с СВО, что концентрирует огромные ресурсы в непроизводящем сегменте экономики с точки зрения насыщения спроса гражданской экономики.

▪️Временные лаги трансмиссионного механизма ДКП, который предполагает поэтапную передачу сигнала от ключевой ставки к рыночным ставкам, затем к кредитной активности, экономической активности и, наконец, к инфляции.

Кредитная активность начала резко замедляться с ноября, переходя к отрицательному кредитному импульсу в начале 2025 (чистый прирост кредитования становится отрицательным), что с высокой вероятностью найдет отражение в замедлении инвестиционной и потребительской активности с лагом от двух для населения до 6-8 месяцев для бизнеса.

▪️Проблема в незаякоренности инфляционных ожиданий, причем в своих моделях по управлению инструментами ДКП ЦБ отдает предпочтение инфляционным ожиданиям как предиктивному индикатору проекции потенциального инфляционного давления, т.к. инфляционные ожидания формируют намерения экономических агентов, которые трансформируются в конечный спрос, что и вызывает инфляцию.

Помимо подавления кредитной активности через высокую стоимость заимствований, не следует забывать, что одна из центральных задач регуляции ключевой ставки — это увеличение сберегательной активности и "консервация" ликвидности в срочных депозитах, что с точки зрения распределения денежных потоков населения эквивалентно условному "изъятию" ликвидности из обращения в реальном секторе экономики (товары и услуги).

Плюс к этому фактор девалютизации на разности процентных ставок.

Именно это и произошло, когда практически весь прирост денежной массы концентрируется в срочных депозитах, а все распределение сбережений домохозяйств идет в денежные инструменты.

Поэтому нельзя сказать, что ДКП неэффективна (кредитная активность сокращается, сберегательная активность резко выросла, девалютизация активно идет), просто эффективность ограничена контекстом условий и структурными макроэкономическими факторами.

Источник

О несдающихся

У себя в Телеграм и во многих других местах я часто натыкаюсь на дискуссию: почему украинцы не сдаются. Основные предлагаемые варианты:1. Потому что глупые.2. Потому, что боятся.3. Пото...

"ДОЕДАЮТ ПОСЛЕДНИХ МЕДВЕДЕЙ": РУССКИЕ МАГАЗИНЫ ПОРАЗИЛИ АМЕРИКАНЦЕВ, МЕТРО — ЧУДО СВЕТА

АЛЕКСАНДР БАБИЦКИЙРепортажи о России на Западе бьют рекорды по просмотрам — это становится всё более популярным медийным трендом. Вот только их авторами являются не журналисты либеральных СМИ, которые...

Семья из Донбасса два месяца прятала раненого русского бойца в 20 метрах от дома с ВСУ
  • ATRcons
  • Сегодня 13:57
  • В топе

Страшная история со счастливым концом. Российский боец Артём Князев с позывным "Князь" был тяжело ранен во время штурма села Новый Комар на Донецком фронте. По его словам, сослуживцы, пы...

Обсудить
  • Ничего удивительного нет в том, что "С августа начался очередной цикл ужесточения ДКП (+5 п.п по КС)". Просто незадолго до этого Набиуллина принимала инспекцию от МВФ. Она прибыла с задачей выяснить, почему, несмотря на санкции, экономика России не загнулась, а даже наоборот, - растёт. И по итогам инспекции выдала "рекомендацию" Набиуллиной, - резко увеличить процентную ставку кредитов ЦБ для банков России. Что она и сделала. Послушная наша.