• РЕГИСТРАЦИЯ

Почему инструменты ДКП Банка России имеют низкую эффективность?

1 176

С августа начался очередной цикл ужесточения ДКП (+5 п.п по КС), где пик ставки был достигнут 26 октября на уровне 21%, но за это время годовая инфляция ускорилась на 1 п.п. с 9.1% до 10.1%, и еще заметнее ускорение с октября — на 1.6 п.п. с 8.5% годовой инфляции в октябре.

Инфляционные ожидания бизнеса и населения остаются выше, чем в июле, хотя есть признаки стабилизации с февраля.

Все это происходит при рекордно высокой реальной процентной ставке, рассчитанной по формуле Фишера: 9.9% в мар.25 vs пиковой ставки 11.1% в ноя.24, при средней реальной ставке 8.5% в 2024, 3.9% в 2023, минус 3.,2% в 2022, минус 0.9% в 2021, 1.6% в 2020, и в среднем 4.1% в 2017-2019.

Чем выше реальная процентная ставка — тем более ограничительная ДКП в экономике/финансовой системе, и тем сложнее экономическим агентам обслуживать обязательства.

Способность к обслуживанию обязательств зависит от уровня маржинальности бизнеса, нормы сбережений и от темпов роста доходов, которые обычно связаны с инфляционными процессами.

С точки зрения фактической инфляции и инфляционных ожиданий ситуация ухудшилась с момента новой волны ужесточения ДКП, почему так произошло?

▪️Инфляционные процессы во многом носят немонетарную природу:

- агрегация совокупности внешних издержек из-за санкций, что приводит к удорожанию импорта не только из-за курса и падению эффективности экспортного потенциала;

- обесценение рубля по скользящей средней за 12 месяцев при критической зависимости экономики от импорта, особенно в наукоемком сегменте. Рекордное укрепление рубля с начала 2025 приведет к обратному эффекту, но с лагом в 3-6 месяцев;

- структурная перестройка экономики, обостряющая ресурсные ограничения, прежде всего в кадрах и технологиях;

- внутриотраслевая перестройка экономики из-за переформатирования на военные рельсы, что при ресурсных ограничениях снижает производственный потенциал в гражданской экономике, снижая предложение товаров и услуг;

- значительный бюджетный импульс, локализованный в ограниченных направлениях и отраслях — прежде всего ВПК и обеспечение нужд, связанных с СВО, что концентрирует огромные ресурсы в непроизводящем сегменте экономики с точки зрения насыщения спроса гражданской экономики.

▪️Временные лаги трансмиссионного механизма ДКП, который предполагает поэтапную передачу сигнала от ключевой ставки к рыночным ставкам, затем к кредитной активности, экономической активности и, наконец, к инфляции.

Кредитная активность начала резко замедляться с ноября, переходя к отрицательному кредитному импульсу в начале 2025 (чистый прирост кредитования становится отрицательным), что с высокой вероятностью найдет отражение в замедлении инвестиционной и потребительской активности с лагом от двух для населения до 6-8 месяцев для бизнеса.

▪️Проблема в незаякоренности инфляционных ожиданий, причем в своих моделях по управлению инструментами ДКП ЦБ отдает предпочтение инфляционным ожиданиям как предиктивному индикатору проекции потенциального инфляционного давления, т.к. инфляционные ожидания формируют намерения экономических агентов, которые трансформируются в конечный спрос, что и вызывает инфляцию.

Помимо подавления кредитной активности через высокую стоимость заимствований, не следует забывать, что одна из центральных задач регуляции ключевой ставки — это увеличение сберегательной активности и "консервация" ликвидности в срочных депозитах, что с точки зрения распределения денежных потоков населения эквивалентно условному "изъятию" ликвидности из обращения в реальном секторе экономики (товары и услуги).

Плюс к этому фактор девалютизации на разности процентных ставок.

Именно это и произошло, когда практически весь прирост денежной массы концентрируется в срочных депозитах, а все распределение сбережений домохозяйств идет в денежные инструменты.

Поэтому нельзя сказать, что ДКП неэффективна (кредитная активность сокращается, сберегательная активность резко выросла, девалютизация активно идет), просто эффективность ограничена контекстом условий и структурными макроэкономическими факторами.

Источник

    Почему в Европе не едят гречку?

    Самым распространенным ответом на этот вопрос можно встретить примерно такой: "гречка не нравится им по вкусу, они к нему не привыкли и по этому кормят гречкой скот". Один из гидов в ...

    «Сверхдержава» в кредит

    Пословица не случайно гласит: «Хорошо там, где нас нет». Людям всегда не нравится то, что у них есть и всегда хочется заменить имеющееся, чем-то иным.Сегодня в массах популярны рассужде...

    "Послание Путина" услышали в Париже и Лондоне: Важнейшие учебные центры разнесло в щепки, офицеры убиты в первый же день

    Русская армия активно бьет по целям в тылах противника. На воздух взлетели склады, доверху забитые боеприпасами. Натовские инструкторы не успели сойти с поезда, как были уничтожены приц...

    Ваш комментарий сохранен и будет опубликован сразу после вашей авторизации.

    0 новых комментариев

      Spydell 27 марта 20:53

      Сможет ли американский рынок показать новые максимумы?

      Американский рынок акций вырос на 5.1% с минимума 13 марта к максимуму 25 марта, на это потребовалось 8 торговых дней. До этого рынок упал на 10.5% с максимума 19 февраля. Общее восстановление на пике составило 44% от масштаба падения. Это в полной мере согласуется с моими оценками, где я дал рынку 5% и до 10 дней на коррекционный отскок после концентриро...
      342
      Spydell 25 марта 19:16

      Распределение активов американских домохозяйств

      Есть высокая вероятность, что нерезиденты среди ключевых стратегических инвесторов отвернутся от США и тогда спасать долговой рынок придется резидентам, а наибольшим потенциалом располагают американские домохозяйства. На начало 2025 года совокупный объем активов в прямом владении физлиц США составляет 127.3 трлн, из которых акции с учетом паев в инвестфондах &ndash...
      413
      Spydell 21 марта 19:07

      Нерезиденты начали выводить деньги из госдолга США

      Сразу после выборов в США три месяца идут непрерывные чистые продажи  трежерис в совокупности на $97.4 млрд (34.4 млрд в ноя.24, 49.7 млрд в дек.24, 13.3 млрд в янв.25). Последние раз трехмесячные продажи были в дек.20-фев.21 в объеме 135 млрд, когда Трамп передавал Овальный кабинет демократам.  Вообще, в первую каденцию Трампа конъюнктура для гос...
      845
      Spydell 14 марта 10:55

      Обвал на американском рынке акций. Стоит ли ожидать продолжения?

      События экстраординарные, учитывая силу, скорость обвала и концентрацию открытого интереса. ????Сила обвала – 10.47% от максимума 19 февраля к минимуму 13 марта по S&P 500 и 13.81% по NASDAQ. ????Скорость обвала – за 16 торговых дней, что делает обвал 2025 сильнейшим с окт.22, май.22, янв.22 и мар.20. ????Объемы торгов – максимальные за ...
      702
      Spydell 11 марта 19:13

      Разворошить осиный улей: подрыв независимости ФРС

      Сможет ли Дональд Трамп подорвать независимость ФРС? Спойлер – ни одному президенту в истории США это не удавалось, но одновременно с этим никогда накал противоречий в США не был столь велик – сам факт ожесточенной борьбы с дипстейтом это подтверждает. Многочисленные публичные заявления, документально подтвержденные инициативы и конкретные административ...
      854
      Spydell 10 марта 10:58

      Невероятный рывок от криптоцаря к криптобандиту

      Никто не нанес криптоиндустрии более существенного урона, чем действия Трампа и его команды криптолудоманов. Абсурд? Важно разобраться, а для этого немного контекста. ????Период активного пампа крипты длился около 40 дней с 6 ноября по 16-18 декабря. С 18 декабря (одним из триггеров было заседания ФРС и разворот американского рынка) рынок крипты перешел в ограничен...
      515
      Spydell 7 марта 10:54

      Перевооружение Европы

      6 марта в Брюсселе состоялся саммит 27 стран ЕС, среди которых Венгрия саботировала итоговую резолюцию, что привело к необходимости публикации решения в отдельном документе, одобренном 26 странами-членами ЕС. Действительно ли Европа увеличивает расходы на оборону или это все слова? Сначала немного фактов. Общий объем расходов на оборону среди всех с...
      491
      Spydell 3 марта 10:58

      Готова ли Европа к новой архитектуре безопасности?

      2 марта 2025 года в Лондоне состоялся чрезвычайный саммит (как ответ на скандал в Вашингтоне) европейских лидеров, посвященный поддержке Украины и перестройке архитектуры европейской безопасности. На саммите присутствовали: НАТО, ЕС, ЕК, Великобритания, Франция, Германия, Италия,  Турция, Украина, Польша, Канада, Нидерланды, Дания, Швеция, Норвегия, Финля...
      357
      Spydell 24 февраля 19:31

      Сможет ли Трамп сломать мировой порядок?

      Основной враг/угроза для администрации Трампа - не Китай, не Россия и даже не Европа; основным врагом являются глобалисты, дипстейт, либералы, демократы и лично Байден, причем по последнему это особый пункт (завихрение сознания) у Трампа. Современная политика при Трампе имеет как рациональную, так и иррациональную основу. С иррациональной точки зрения многие зая...
      3809
      Spydell 21 февраля 19:44

      Синхронизация позиции сторон по украинскому конфликту

      Все еще не так много конкретики по позициям Европы и США, чтобы консолидировать интегральную и непротиворечивую позицию, но некоторые контуры имеются и неплохо было бы их «проявить». Вчера Михаил Подоляк конкретизировал официальную позицию Украины в рамках мирного соглашения: 1.  Безусловное непризнание территории под контролем РФ, в т...
      963
      Spydell 18 февраля 10:57

      Распад НАТО?

      Мюнхенская конференция выявила кризис трансатлантической солидарности, что может привести к формированию параллельных структур безопасности в Европе и распаду НАТО. Для Трампа вся европейская тусовка вызывает брезгливое пренебрежение из-за отсутствия политической воли и достаточной субъектности, что позволяет США демонстративно, нагло и цинично ломать об колено вес...
      506
      Spydell 3 февраля 11:00

      Величайшее криптомошенничество в истории человечества

      На торгах 3 февраля произошла сильнейшая катастрофа на крипторынке за всю историю, но немного предыстории. В историю Трамп войдет скорее не как «собиратель земель», «борец за американские ценности» и «защитник американского производства» — все это пока гипотетические нереализованные сценарии, а как создатель величайшей моше...
      12807
      Spydell 28 января 10:52

      Минус $790 млрд за день и только по одной акции

      Интересные события произошли – в США началась лютая истерика вокруг DeepSeek, что спровоцировало крупнейшую распродажу в истории. Точнее не DeepSeek спровоцировал распродажу, а истерика вокруг проворных и хитрых китайцев.  Дело в том, что последняя итерация модели доступна почти два месяца в открытом доступе, отраслевые и профильные издания обратили на н...
      1362
      Spydell 24 января 10:51

      Мощный удар по ФРС - первый указ Трампа по крипте

      Трамп сходу отменил все ключевые указы Байдена, ограничивающих циркуляцию крипты в США, и все подзаконные акты и директивы, противоречащие существующему указу Трампа. Сразу самое важное: указ запрещает создание и использование центральных банковских цифровых валют (CBDC) в США, предписывая категорический запрет на создание, выпуск, обращение и использован...
      1047
      Spydell 21 января 10:55

      Указы Трампа в ночь на 21 января

      Кучно пошли и весьма стремительно. Указов было много, причем в несколько этапов, попробую структурировать их все по основным направлениям: Первое, что сделал Трамп - подписал смягчение наказания и помилование для своих сторонников, которые устроили беспорядки в Капитолии США 6 января 2021 года, раскритиковав при этот Байдена, который помиловал членов своей семьи в ...
      9222
      Spydell 20 января 19:13

      Инаугурация Трампа

      Сегодня инаугурация Трампа, но это без сомнений будет самый безумный срок в истории США прежде всего тем, что к «центру управления полетами» приходит наиболее «отмороженная команда» в контексте следования общепринятым правила и дипломатическим нормам.  Здесь вполне подходит определение «самодур»: •  Игнорирует м...
      3930
      Spydell 17 января 10:50

      Российский рынок акций вырос за месяц на 23.6%, что дальше?

      С минимума 17 декабря 2024 по максимум 16 января 2025 рынок вырос на 23.6%. За последние 15 лет сопоставимый или более сильный рост за месяц был трижды: 24 ноября 2022 (24.4%) на фоне восстановления после мобилизационного шока (разрывы рынка в феврале 2022 вне расчетов), 14 апреля 2020 (27.2%) и несколько раз в 2009. До этого рынок экстремально снижался в условиях ...
      409
      Spydell 8 января 17:20

      Так ли важен корпоративный кредит с точки зрения инвестиционных циклов?

      В последнем обзоре «О чем говорят тренды» Банк России пытается «парировать» критику в свой адрес относительно неприемлемых кредитных условий для инвестиционных операций в реальной экономике. Нет проектов, которые могут конкурировать с доходностью денежных инструментов под 23%. ● Первый аргумент от ЦБ: Кредитование являет...
      540
      Spydell 6 января 10:31

      О рынке трежерис и лимите по долгу США

      Минфин в очередной раз (уже четвертый квартал подряд) проваливает план по размещению среднесрочных и долгосрочных гособлигаций. Однако, общий план на 4кв24 даже немного перевыполнен – размещено 552 млрд при плане 546 млрд, но что же произошло?  Что планировали разместить и что удалось за 4кв24? •  Notes (2-10 лет): план – 327 мл...
      803
      Spydell 27 декабря 2024 г. 20:56

      Процентная нагрузка на экономику России

      Мы имеем беспрецедентные темпы наращивания кредитования за последние два года и экстремально жесткими ДКУ в современной истории РФ, по крайней мере, до 20 декабря.  Уникальное сочетание условий, бюджеты заемщиков должны трещать по швам? Важно и интересно оценить, а какой объем процентных расходов генерируют бизнес и население России в пользу банковской сист...
      616
      Служба поддержи

      Яндекс.Метрика