Mafia State

Мировые финансовые активы устанавливают абсолютные рекорды по стоимости в рамках самого мощного раллирования с конца 90-х годов. Растут фондовые рынки всех ведущих стран мира, а общий избыток денег в мире отображается в надувании пузырей в фантомах (ничем не обеспеченных крипто валютах). Растут все, но не Россия.

Почему российские финансовые активы относительно сопоставимых мировых аналогов настолько дешевы? Почему Газпром стоит два операционных денежных потока и треть от капитала, тогда как ведущие нефтегазовые компании Запада стоят в 5 раз больше? Почему Сургутнефтегаз, не имеющий долгов, дешевле на 30%, чем кэш на собственных счетах и также примерно треть от капитала? Почему в совокупности все акции на российском фондом рынке в 2.5 раза ниже, чем летом 2008 в долларом выражении и примерно также в рублях с учетом инфляции (где то на уровне 2002-2003 годов в сравнении с рублевой денежной массой)? С 2007 года на Московской бирже стало примерно в три раза меньше физических лиц, проводящих активные операции, а объем торгов наименьший за 15 лет, учитывая прирост рублевой денежной массы.

Можно приводить десятки и даже сотни примеров абсурдных соотношений цены российских компаний и финансовых коэффициентов. Весь мир в настоящий момент устанавливает абсолютные рекорды по капитализации, а Россия рушится в пропасть. В данной момент Россия фиксирует антирекорды по феерической дешевизне активов, но это ни раньше, ни сейчас никак не способствует активизации спроса. Судя по всему, и не будет способствовать в будущем.

Пытаясь ответить на эти вопросы, нужно учесть, что при принятии решений крупными международными и отечественными инвесторами во вложении денег в фондовый рынок России, принимается в виду не только балансовые соотношения стоимости активов (где объективно все очень дешево), но и общее доверие к системе и ожидания сохранения инвестиций (где есть риски все обнулить). Если макроэкономическую и корпоративную составляющую инвесторы еще как-то могут просчитывать, то политический компонент нет.

Широко распространенное убеждение крупных международных инвесторов относительно России заключается в том, что Россия – это Mafia State, где коррупция и бандитизм является основой государственности с тотальным судебным произволом и практикой рейдерских захватов. Убери коррупцию и бандитизм, и государство российское перестанет существовать в нынешнем виде. Собственно, это и есть те базовые скрепы, на которых базируется современная российская государственность. К большому сожалению, это не постыдный журналистский высер с попыткой кого-либо оскорбить, а печальная констатация фактов, подтвержденная позиционированием крупнейших мировых инвесторов и динамикой глобального капитала.

Для этого не нужно обладать инсайдом, а достаточно проанализировать, как финансовые потоки в платежном балансе, так и движения капитала непосредственно на финансовых рынках. Где в прямых инвестициях в Россию до 75% всех потоков имеют российскую принадлежность через различные оффшоры (что связано с попытками ухода от налогов и перерегистрации активов), а портфельные инвестиции в каких-либо существенных объемах не идут с 2007 года. Единственное исключение, это рынок ОФЗ со спекулятивной попыткой игры на разнице в процентных ставках ограниченное время. Но с фондовым рынком все плохо.

Как видится, точкой перелома, откуда ситуация значительно ухудшилась – стали события от 3 мая с иском Роснефти к АФК Системе. Пока трудно однозначно сказать, совпадение это или закономерность, но раскорреляция российского фондового рынка с глобальными рынками значительно усилилась после 3 мая, а размещения ОФЗ в мае стали наихудшими за год (внезапно пропал спрос на гос.облигации со стороны иностранцев).

Упала не только АФК Система. Посыпалось все, что на мой взгляд достаточно красноречиво отражает позиционирование инвесторов, которые своими деньгами голосуют за перспективы активов и отражают доверие к российской системе.

Та гипертрофированная реакция рынка на иск не случайна. Вообще в мировой практике многомиллиардные иски являются типичными в корпоративной среде, но никогда реакция на регистрацию иска не была столь сильной. Обычно отыгрыш идет в рамках непосредственного разбирательства, но до? Практически никогда. А тут все буквально повалилось.

Если рассматривать юридическую сторону вопросу, то иск Роснефти безумен и беспрецедентен, в чем можно убедиться, изучив детали иска (причем иск подан с массой процессуальных нарушений). Роснефть вменяет то, что Система якобы целенаправленно нанесла ущерб Башнефти, что, однако никак не подтверждается на основе публичной отчетности самой Башнефти, где ни в какой форме не видно заявленных убытков. А даже наоборот - рост выручки и капитализации за время владения активами Системой. Т.е. якобы Система специально наносила ущерб активу, которым владеет! НЕ безумие ли?

Не вдаваясь в юридические тонкости, которые могут растянуться на несколько страниц отмечу, что по мнению любых профессиональных юристов, как в России, так за пределами страны, иск не имеет судебных перспектив. Любым независимым судом такой иск был бы признан, не имеющим под собой оснований. Но речь идет о нормальной стране. Россия, как известно, мягко говоря, с определенными судебными вывертами.

Реакция рынка на иск показывает то, что перспективы разбирательства по мнению участников торгов лежат во внесудебной плоскости. Говоря иначе, иск рынком воспринимается, как внесудебная расправа, политический заказ. Имея кейс с рейдерским захватом государством Бафнефти, новый иск актуализирует вопрос о том, а не является ли это стартом нового витка рейдерства в России по образу и подобию 90-х годов? Причем в данном случае с государственным прикрытием, что на 100% лишает ответчика судебных перспектив. Очевидно, что Кремль не мог не знать об этой инициативе Роснефти, тем самым ситуация кажется более серьезной, чем обычное безрассудство Роснефти. Именно по этой причине реакция столь избыточна. Инвесторы закладывают худший сценарий. Кстати, хороший комментарий Kivi по теме.

Падение всего рынка после креатива Кремля и Роснефти демонстрирует то, что ментальная установка, как международных, так и отечественных инвесторов о том, что Россия – это Mafia State справедливы и могут быть правдивы, если иск будет удовлетворен частично или полностью. Этого исключать нельзя. Даже, если иск будет отвергнут, все равно доверие серьезно пошатнулось.

Долгосрочные крупные инвесторы избегают любой искусственной политической напряженности. А это именно искусственная политическая напряженность, которая не может быть просчитана математическими моделями и без инсайда. Серьезные игроки этого не любят, мягко говоря.

Усилиями властей создается репутации России, как дикой страны с мафиозными принципами устройства, где коррупция, рейдерство и бандитизм является основой государственности. Это не шутки, а то, как в действительности Россия воспринимается крупными инвесторами. Эти люди голосуют деньгами. Для этого посмотрите на котировки Роснефти, Газпрома, АФК, да и всего остального рынка, который сыпется на траектории роста нефти и глобальных рынков.

Вообще вести бизнес в России – это испытание вопреки, а не благодаря. Лично я стараюсь избегать реального сектора в России, потому что понимаю, что в стране нет честных и независимых судов, нет справедливости и рано или поздно придется взаимодействовать с оборотнями в погонах и чиновниками, перманентно занося дань наверх. Принцип простой. Либо ты в родственниках или дружеских связях с власть держащими, либо вынужден постоянно заносить наверх, чтобы тебя и/или твой бизнес не грохнули. По-другому никак. Любой бизнес в России, генерирующий устойчивый и значительный денежный поток, прямо или косвенно должен выстраивать внеэкономические взаимоотношения с чиновниками. Не захочешь? Грохнут, либо маски шоу устроят. Поэтому вынужден взаимодействовать с финансовыми активами, чтобы минимизировать риски неприкрытого рейдерства со стороны государства.

Поэтому серьезные капиталы избегают Россию, опасаясь маски шоу и/или безумные иски, типа Роснефть-АФК. От этого не уйти, это реальность.
Тот ушерб инвестиционному потенциалу России, которые уже нанесли Кремль и Роснефть сложно количественно оценить, т.к. это имеет долгосрочные перспективы. В Россию итак никто не шел, сейчас тем более не будут. Россия в мире воспринимается, как радиоактивная клоака, страна с политическими заказами, внесудебными расправами и произволом. Странно и безумно то, что Кремль этому более, чем активно способствует. Прогресс в строительстве МФЦ действительно феерический. Такими тенденциями скоро страна спустится до уровня худших представителей Африки.

Если касаться исключительно спекулятивной составляющей, то как видится, на данный момент видится логичной ставка на ограниченный рост капитализации российского рынка (АФК, Роснефть, Газпром, МТС, Лукойл и прочие), надеясь, что безрассудному иску так или иначе дадут задний ход. Это, разумеется, никак не изменит общую картину, но даст умеренный импульс вверх.