• РЕГИСТРАЦИЯ

Насколько велик долг США?

18 5894

Одной из фундаментальных основ западной финансовой системы является бесперебойный и бесконечный процесс рефинансирования долгов. В контексте долгосрочной макрофинансовой стабильности ведущие центральные банки мира обращают внимание на два ключевых параметра:
1. это способность финансовой системы рефинансировать долги и их воспроизводить +
2. Величина долговой нагрузки, которая выражается не в абсолютном долге, а в количестве отвлеченных средств от операционного денежного потока на выплату процентов и погашения тела долга.

Например, долг/доход в одном случае равен 100% при средневзвешенной годовой процентной ставке в 1%, а в другом случае долг/доход равен ничтожным 10%, но при ставке в 15%. На первый взгляд, в первом случае долг огромен, однако с точки зрения воздействия на заемщика второй случай более «убийственен», т.к. обслуживание долга к доходам будет в 1.5 раза выше (относительно доходов), чем в первом случае.

Второй пример. Заемщик размещает облигации на 5 лет под 10% на 1 млн долл, а во втором случае берет кредит на аналогичную сумму на 5 лет под 10%. В первом случае отвлеченный денежный поток на обслуживание долга составит 100 тыс долл в год и погашение облигационного займа в 1 млн через 5 лет, а во втором при почти 255 тыс долл в год, т.к. приходится погашать тело долга – с общими выплатами в 1.275 млн (при условии периодического платежа для аннуитета на основе постоянства сумм платежей и постоянной процентной ставки). Первый вариант предпочтительнее, т.к. сумма обслуживания долга в 2.5 раза меньше при тех же входных параметрах, но сам долг остается неизменным, тогда как во втором случае долг нейтрализуется. Когда возникают проблемы? Если заемщик теряет возможность рефинансировать облигационный займ через 5 лет и гасит 1 млн.

Так в чем же уязвимость западной финансовой системы? Нарушение механизмов воспроизводства и рефинансирования долгов. Что может нарушить эти процессы и в чем проявляется кризис?
 


  • Кассовые разрывы - когда в момент времени t1 обслуживание неотложных обязательств превышает доступные ликвидные средства к распределению, которые могут быть получены только к моменту времени t2. Если разрыв между t1 и t2 не покрывается экстренно привлеченной ликвидностью, субъект вынужден инициировать распродажу части принадлежащих активов.

  • Кризис доверия - когда контрагенты не доверяют друг другу и снижают лимиты на межбанке или открытом рынке. Отказываются кредитовать на полную сумму, либо вообще блокируют финансовые транзакции.

  • Дефицит ликвидности для операционной и инвестиционной деятельности, что может приводить к вероятной распродаже активов.

  • Когда инвесторы/кредиторы теряют интерес к активу (или начинается процедура массирования изъятия ликвидности с рынков)


  •  


Первичной задачей ЦБ в развитых странах является купирование дефицитов ликвидности, которые в будущем могут спровоцировать кассовые разрывы, которые почти всегда приводят к кризису доверия (с распродажей активов) и нарушению механизмов рефинансирования и воспроизводства. Данный аспект почти не затрагивается в официальных публикациях, - там обычно отражают, что ЦБ занимается лишь сохранение ценовой стабильности и реже курсовой устойчивости. Но это в краткосрочной-среднесрочной перспективе.Добавлю еще не афишируемые функции ЦБ в развитых странах:


  • Обеспечение «эффекта богатства» через поддержание активов на финансовых рынках, в том числе в рамках принудительного раллирования (при необходимости)

  • Стабилизация (снижение) волатильности на рынке.

  • Отслеживание спрэдов на денежных и долговых рынках, как наиболее надежный индикатор проблем и денежных кризисов.


  •  


Так вот, уровень здоровья системы отражается не только в уровнях волатильности на рынке и стоимости активов (хотя все это важно), но и в том, насколько быстро и эффективно система может рефинансировать и воспроизводить долги. В широком смысле финансовая система – это связующее звено между заемщиками и кредиторами, хотя в традиционной банковской системе кредиторами обычно выступают банки, но в более развитых системах кредиторами обычно выступают инвесторы, а не банки.

Поэтому создание инструментов и механизмов рефинансирования – сложнейшая задача, которая заключается в том, чтобы широчайший спектр инвесторов и кредиторов с различными интересами и возможностями обеспечивали бесперебойный процесс оборачиваемости финансовых средств в системе без изъятия.

Касаясь долгов важно понимать не величину абсолютного долга, а величину долговой нагрузки, которая выражается в общей сумме отвлеченного денежного потока – это проценты по долгу, комиссионные платежи на расчетно-кассовое и долговое обслуживания, ну и выплаты тела долга.

С конца 90-х долг нефинансового сектора США вырос почти в 2.5 раза с 18 трлн до 43.7 трлн, за 25 лет долг вырос в 4.5 раза, а с 1980-х годов рост на порядок (в 10 раз).
США
По отношению к ВВП рост не столь феноменален. Сейчас около 250% к ВВП, в конце 90-х было 186%, в конце 80-х около 180%, а среднее значения долга нефинансового сектора к ВВП за период с 1960 по 1980 составляет 133%.

В номинальном выражении рост обескураживает, в процентном отношении к ВВП рост серьезен, но не настолько, чтобы все это вызвало панику.
На графике хорошо виден период долговой экспансии. Это с 1980 по 1988 и с 2000 по 2008. В обоих случаях примерно по 8 лет. Но еще любопытны фазы стабилизации. С 1960 по 1980, с 1989 по 2000 и с 2008 по настоящий момент соотношение долг к ВВП стабилизируется. В ретроспективе долговая стагнация происходила, по крайней мере, по отношению к ВВП.

С 2008 долг населения сократился, бизнес возобновил приращение долга с 2012, а общая долговая стабилизация произошла за счет государства, когда правительство как бы замещало выпадение частного долга за счет стремительного прироста государственного.

Однако, знаете ли вы, что стоимость обслуживания долга в США для всего нефинансового сектора (население + бизнес + государство) относительно ВВП наименьшая за 60 лет! Да, конечно, 43.7 трлн впечатляет, 17 трлн из которых рыночный долг государства (федеральное + муниципальное) правительство.

Средневзвешенная стоимость обслуживания долга (все выплаты по долгу к совокупному долгу) для федерального правительства США сейчас составляет меньше 2%, а для бизнеса и населения в совокупности чуть больше 4%. В период с 1960 по 1980 средневзвешенные ставки были примерно в три раза выше.
Ставки ЦБ
Соответственно, если соотнести долг/доход (который сейчас 250% против 133% в среднем за 1960-1980) с суммой обслуживания долга (которая сейчас в три раза меньше) выходит, что долговая нагрузка в настоящий момент ниже почти на 35%, чем тогда.

В этом аспекте никакой долговой проблемы в США нет, т.к. долги самые низкие в истории. Если оценивать обслуживание долга. Когда возникнут проблемы и когда система пойдет в разнос?


  • Если ФРС повысит ставку выше 5-6% (сейчас 0.5%)

  • Если по ряду причин нарушится процесс рефинансирования долгов (из-за дефицита ликвидности или разрушения банковской системы, бегства международных инвесторов, либо из-за серьезных кризисных процессов в экономике США и так далее).


  •  


Грубо говоря, когда возникнет ситуация, при которой заемщикам придется платить по долгам без возможности вновь заимствовать на рынке. Примерно, как сейчас России.
Еще раз подчеркиваю. До тех пор, пока велосипед едет – равновесие поддерживается, стоит остановиться и падение неизбежно. До тех пор, пока инструменты и механизмы рефинансирования работают, не имеет значения какой долг, имеет значение стоимость обслуживания долга относительно операционного денежного потока.

Что касается ставок. Ни 1.5%, ни 2% систему раскачать не смогут, не говоря уже о текущих 0-0.5%. Проблемы начнутся от 3%, серьезные проблемы от 4.5-5%, а критично около 6% Тут уже система не выдержит. Да и то, если ставки продержаться достаточно долго, т.е. более 3 лет. Это связано с лагами между текущими ставками и средневзвешенными, т.к. ставка снижается по мере погашения долга и рефинансирования его под новую ставку, за исключением тех случаев, когда ставка плавающая. Но все зависит от адаптационных способностей контрагентов. США выдерживали ставки выше 15% в 80-е года, когда долг/ВВП был под 150%, а в 90-е года ставки были около 5.5% при долг/ВВП за 180%, а в 2006-2007 ФРС подняли ставки выше 5% при долг/ВВП за 240%

В Японии сейчас стоимость обслуживания долг для бизнеса и населения самая низкая за 60-70 лет. Сейчас долги бизнеса и населения Японии к ВВП около 170%, в конце 90х было 200-210%, а наибольший долг в середине 90-х – под 225%.
Япония
Средневзвешенные ставки для бизнеса и населения в Японии около 2.6% в настоящий момент против 3.7% в 90-е. Т.е. долговая нагрузка почти в два раза упала за 20 лет. Но и по отношению к 60-70м годам долговая нагрузка сейчас ниже. В 70-е года долг/ВВП был около 140%, а по долгам платили почти 10% У правительства Японии долги запредельные, даже по текущим ставкам, но историю долга до 90-х я не нашел. Сравнить не получится. Но частный долг в фазе агрессивного делевереджа с 90-х годов.

Во Франции долги к ВВП под 280%
Франция
Бизнес и население в 80-е имели около 100% долга/ВВП, сейчас свыше 180%. Как и в США средневзвешенные ставки во Франции упали в три раза относительно 80-е, поэтому стоимость обслуживания долга (долговая нагрузка) ниже, чем 30-40 лет назад.

Удивительно, но темпы роста долга нефинансового сектора во Франции относительно 2006-2007 почти не снизились в номинальном выражении, а в % к ВВП даже ускорились! Преимущественно за счет правительства, конечно, но и бизнес наращивает долг.

В Великобритании ситуация иная. Наблюдается мощный делевередж частного долга с 2008 и темпы даже набираются – в основном за счет бизнеса. Хотя и население сокращает долг относительно ВВП. Правительство Великобритании приостановило масштабные заимствования с 2012. Что касается средневзвешенных ставок, то ситуация очень похода с США.
Великобритания
Отмечу, что как и в США долг нефинсектора Великобритании к ВВП тоже 250%. Стоимость обслуживания долга за 20 лет снизилась, т.к. сейчас средневзвешенные ставки в два и более раза ниже, чем в 90-х

За счет того, что нулевые ставки почти 8 лет - в Европе и США свыше 80% всего долга за этот период рефинансировалось по исторически низким ставкам, а в Японии 99% всего долга. Долг/доход или долг/ВВП как видно рекордный, а для США, Великобритании балансирует около 250%, у Франции под 280%, в Японии вообще беда. Но низкие ставки позволили сделать стоимость обслуживания долга наименьшую за пол века. Такие дела. В этом отношении можно признать, что долги развитых стран самые низкие, точнее долговая нагрузка самая с 1960-х. В широком смысле проблема долгов перед ними сейчас уже не стоит так остро, как 5 лет назад. Проблемы будут при росте ставок свыше 4% для США, Великобритании и Европы и свыше 1.5% для Японии и/или при нарушении механизмов рефинансирования долгов.

spydell

    Почему в Европе не едят гречку?

    Самым распространенным ответом на этот вопрос можно встретить примерно такой: "гречка не нравится им по вкусу, они к нему не привыкли и по этому кормят гречкой скот". Один из гидов в ...

    «Сверхдержава» в кредит

    Пословица не случайно гласит: «Хорошо там, где нас нет». Людям всегда не нравится то, что у них есть и всегда хочется заменить имеющееся, чем-то иным.Сегодня в массах популярны рассужде...

    "Послание Путина" услышали в Париже и Лондоне: Важнейшие учебные центры разнесло в щепки, офицеры убиты в первый же день

    Русская армия активно бьет по целям в тылах противника. На воздух взлетели склады, доверху забитые боеприпасами. Натовские инструкторы не успели сойти с поезда, как были уничтожены приц...

    Ваш комментарий сохранен и будет опубликован сразу после вашей авторизации.

    0 новых комментариев

      Spydell 27 марта 20:53

      Сможет ли американский рынок показать новые максимумы?

      Американский рынок акций вырос на 5.1% с минимума 13 марта к максимуму 25 марта, на это потребовалось 8 торговых дней. До этого рынок упал на 10.5% с максимума 19 февраля. Общее восстановление на пике составило 44% от масштаба падения. Это в полной мере согласуется с моими оценками, где я дал рынку 5% и до 10 дней на коррекционный отскок после концентриро...
      343
      Spydell 25 марта 19:16

      Распределение активов американских домохозяйств

      Есть высокая вероятность, что нерезиденты среди ключевых стратегических инвесторов отвернутся от США и тогда спасать долговой рынок придется резидентам, а наибольшим потенциалом располагают американские домохозяйства. На начало 2025 года совокупный объем активов в прямом владении физлиц США составляет 127.3 трлн, из которых акции с учетом паев в инвестфондах &ndash...
      413
      Spydell 21 марта 19:07

      Нерезиденты начали выводить деньги из госдолга США

      Сразу после выборов в США три месяца идут непрерывные чистые продажи  трежерис в совокупности на $97.4 млрд (34.4 млрд в ноя.24, 49.7 млрд в дек.24, 13.3 млрд в янв.25). Последние раз трехмесячные продажи были в дек.20-фев.21 в объеме 135 млрд, когда Трамп передавал Овальный кабинет демократам.  Вообще, в первую каденцию Трампа конъюнктура для гос...
      846
      Spydell 18 марта 10:55

      Почему инструменты ДКП Банка России имеют низкую эффективность?

      С августа начался очередной цикл ужесточения ДКП (+5 п.п по КС), где пик ставки был достигнут 26 октября на уровне 21%, но за это время годовая инфляция ускорилась на 1 п.п. с 9.1% до 10.1%, и еще заметнее ускорение с октября — на 1.6 п.п. с 8.5% годовой инфляции в октябре. Инфляционные ожидания бизнеса и населения остаются выше, чем в июле, хотя есть признак...
      177
      Spydell 14 марта 10:55

      Обвал на американском рынке акций. Стоит ли ожидать продолжения?

      События экстраординарные, учитывая силу, скорость обвала и концентрацию открытого интереса. ????Сила обвала – 10.47% от максимума 19 февраля к минимуму 13 марта по S&P 500 и 13.81% по NASDAQ. ????Скорость обвала – за 16 торговых дней, что делает обвал 2025 сильнейшим с окт.22, май.22, янв.22 и мар.20. ????Объемы торгов – максимальные за ...
      702
      Spydell 11 марта 19:13

      Разворошить осиный улей: подрыв независимости ФРС

      Сможет ли Дональд Трамп подорвать независимость ФРС? Спойлер – ни одному президенту в истории США это не удавалось, но одновременно с этим никогда накал противоречий в США не был столь велик – сам факт ожесточенной борьбы с дипстейтом это подтверждает. Многочисленные публичные заявления, документально подтвержденные инициативы и конкретные административ...
      854
      Spydell 10 марта 10:58

      Невероятный рывок от криптоцаря к криптобандиту

      Никто не нанес криптоиндустрии более существенного урона, чем действия Трампа и его команды криптолудоманов. Абсурд? Важно разобраться, а для этого немного контекста. ????Период активного пампа крипты длился около 40 дней с 6 ноября по 16-18 декабря. С 18 декабря (одним из триггеров было заседания ФРС и разворот американского рынка) рынок крипты перешел в ограничен...
      515
      Spydell 7 марта 10:54

      Перевооружение Европы

      6 марта в Брюсселе состоялся саммит 27 стран ЕС, среди которых Венгрия саботировала итоговую резолюцию, что привело к необходимости публикации решения в отдельном документе, одобренном 26 странами-членами ЕС. Действительно ли Европа увеличивает расходы на оборону или это все слова? Сначала немного фактов. Общий объем расходов на оборону среди всех с...
      491
      Spydell 3 марта 10:58

      Готова ли Европа к новой архитектуре безопасности?

      2 марта 2025 года в Лондоне состоялся чрезвычайный саммит (как ответ на скандал в Вашингтоне) европейских лидеров, посвященный поддержке Украины и перестройке архитектуры европейской безопасности. На саммите присутствовали: НАТО, ЕС, ЕК, Великобритания, Франция, Германия, Италия,  Турция, Украина, Польша, Канада, Нидерланды, Дания, Швеция, Норвегия, Финля...
      357
      Spydell 24 февраля 19:31

      Сможет ли Трамп сломать мировой порядок?

      Основной враг/угроза для администрации Трампа - не Китай, не Россия и даже не Европа; основным врагом являются глобалисты, дипстейт, либералы, демократы и лично Байден, причем по последнему это особый пункт (завихрение сознания) у Трампа. Современная политика при Трампе имеет как рациональную, так и иррациональную основу. С иррациональной точки зрения многие зая...
      3810
      Spydell 21 февраля 19:44

      Синхронизация позиции сторон по украинскому конфликту

      Все еще не так много конкретики по позициям Европы и США, чтобы консолидировать интегральную и непротиворечивую позицию, но некоторые контуры имеются и неплохо было бы их «проявить». Вчера Михаил Подоляк конкретизировал официальную позицию Украины в рамках мирного соглашения: 1.  Безусловное непризнание территории под контролем РФ, в т...
      963
      Spydell 18 февраля 10:57

      Распад НАТО?

      Мюнхенская конференция выявила кризис трансатлантической солидарности, что может привести к формированию параллельных структур безопасности в Европе и распаду НАТО. Для Трампа вся европейская тусовка вызывает брезгливое пренебрежение из-за отсутствия политической воли и достаточной субъектности, что позволяет США демонстративно, нагло и цинично ломать об колено вес...
      506
      Spydell 3 февраля 11:00

      Величайшее криптомошенничество в истории человечества

      На торгах 3 февраля произошла сильнейшая катастрофа на крипторынке за всю историю, но немного предыстории. В историю Трамп войдет скорее не как «собиратель земель», «борец за американские ценности» и «защитник американского производства» — все это пока гипотетические нереализованные сценарии, а как создатель величайшей моше...
      12807
      Spydell 28 января 10:52

      Минус $790 млрд за день и только по одной акции

      Интересные события произошли – в США началась лютая истерика вокруг DeepSeek, что спровоцировало крупнейшую распродажу в истории. Точнее не DeepSeek спровоцировал распродажу, а истерика вокруг проворных и хитрых китайцев.  Дело в том, что последняя итерация модели доступна почти два месяца в открытом доступе, отраслевые и профильные издания обратили на н...
      1362
      Spydell 24 января 10:51

      Мощный удар по ФРС - первый указ Трампа по крипте

      Трамп сходу отменил все ключевые указы Байдена, ограничивающих циркуляцию крипты в США, и все подзаконные акты и директивы, противоречащие существующему указу Трампа. Сразу самое важное: указ запрещает создание и использование центральных банковских цифровых валют (CBDC) в США, предписывая категорический запрет на создание, выпуск, обращение и использован...
      1047
      Spydell 21 января 10:55

      Указы Трампа в ночь на 21 января

      Кучно пошли и весьма стремительно. Указов было много, причем в несколько этапов, попробую структурировать их все по основным направлениям: Первое, что сделал Трамп - подписал смягчение наказания и помилование для своих сторонников, которые устроили беспорядки в Капитолии США 6 января 2021 года, раскритиковав при этот Байдена, который помиловал членов своей семьи в ...
      9222
      Spydell 20 января 19:13

      Инаугурация Трампа

      Сегодня инаугурация Трампа, но это без сомнений будет самый безумный срок в истории США прежде всего тем, что к «центру управления полетами» приходит наиболее «отмороженная команда» в контексте следования общепринятым правила и дипломатическим нормам.  Здесь вполне подходит определение «самодур»: •  Игнорирует м...
      3930
      Spydell 17 января 10:50

      Российский рынок акций вырос за месяц на 23.6%, что дальше?

      С минимума 17 декабря 2024 по максимум 16 января 2025 рынок вырос на 23.6%. За последние 15 лет сопоставимый или более сильный рост за месяц был трижды: 24 ноября 2022 (24.4%) на фоне восстановления после мобилизационного шока (разрывы рынка в феврале 2022 вне расчетов), 14 апреля 2020 (27.2%) и несколько раз в 2009. До этого рынок экстремально снижался в условиях ...
      409
      Spydell 8 января 17:20

      Так ли важен корпоративный кредит с точки зрения инвестиционных циклов?

      В последнем обзоре «О чем говорят тренды» Банк России пытается «парировать» критику в свой адрес относительно неприемлемых кредитных условий для инвестиционных операций в реальной экономике. Нет проектов, которые могут конкурировать с доходностью денежных инструментов под 23%. ● Первый аргумент от ЦБ: Кредитование являет...
      541
      Spydell 6 января 10:31

      О рынке трежерис и лимите по долгу США

      Минфин в очередной раз (уже четвертый квартал подряд) проваливает план по размещению среднесрочных и долгосрочных гособлигаций. Однако, общий план на 4кв24 даже немного перевыполнен – размещено 552 млрд при плане 546 млрд, но что же произошло?  Что планировали разместить и что удалось за 4кв24? •  Notes (2-10 лет): план – 327 мл...
      803
      Служба поддержи

      Яндекс.Метрика