• РЕГИСТРАЦИЯ

Фурункул на полтриллиона долларов

269 33438



Как обещал, рассказываю о необычном финансовом явлении, которое можно было наблюдать перед Новым годом, когда ставка ФРС США загадочным образом заныривала под установленное дно в 0,25% годовых. Для тех, кто не любит вникать в сложные финансовые материи, вот вам сразу суть: на денежном рынке США назрел фурункул размером в полтриллиона долларов. Когда он, наконец, рванёт, мало не покажется никому.

Для тех же, кто любит всё проверять и лично докапываться до сути событий, ниже я приведу свой грубый перевод статьи на Yahoo Finance, в которой рассказывается о произошедшем довольно подробно.

Отмечу, что Yahoo Finance – это весьма авторитетный источник финансовых новостей в США, что-то типа наших «Ведомостей» или РБК. Появление статей такого рода на Yahoo Finance означает, что деловое сообщество США фактически уже признало сложившуюся ситуацию критической, а наступление финансового шторма неизбежным.

Итак, что же произошло 31 декабря.

Финансовый рынок США переполнен сейчас плохими долгами – долгами организаций, которые уже фактически являются банкротами и никогда не смогут отдать эти долги. Если фонды и банки, которые держат мусорные облигации такого рода, честно покажут мёртвые долги на своих балансах, они сами будут вынуждены признать себя банкротами, со всеми вытекающими из этого неприятными последствиями.

Разумеется, банкротиться никому не хочется, поэтому фонды делают хитрый трюк: так как балансы у них проверяют только раз в месяц, перед последним числом месяца они берут взаймы надёжные бумаги и показывают их на своём балансе.

Проведу аналогию. Представьте себе, что некий господин должен вам кучу денег. Свои вещи он давным давно распродал, и у него сейчас нет за душой практически ничего. Однако перед концом месяца, когда вы приходите в гости к этому джентльмену, он берёт взаймы у соседа дорогой автомобиль. Вы видите, у вашего должника есть в собственности как минимум автомобиль, и уже не так сильно беспокоитесь за судьбу выданного ему кредита.

Примерно так поступают и американские взаимные фонды. Перед концом месяца они идут на специальные аукционы и берут там на 1 день взаймы ценные бумаги высшей категории надёжности. Эти ценные бумаги предъявляются инвесторам и регулирующим органам, а на следующий день сдаются обратно на аукцион.

Конкретно 31 декабря 2015 года фонды взяли взаймы надёжных бумаг на рекордные 475 млрд долларов. Из-за этого ставка аномально сильно просела – но на следующий же день бумаги были возвращены обратно и ставка вернулась в свой законный коридор.

Вывод прост: на рынке взаимных фондов набухла дыра в полтриллиона долларов, которую фонды вынуждены теперь постоянно маскировать, чтобы избежать банкротства.

Отмечу, что аналогичного рода конвульсии финансовых организаций можно было наблюдать в 2007 году, перед началом предыдущей волны кризиса. Цитирую crimsonalter:

http://crimsonalter.livejourna...
 

Ситуация очень сильно напоминает прошлый кризис, когда один сектор (недвига и сопутствующие деривативы) спровоцировал системный кризис. На этот раз с этим могут вполне справятся сланцевики и другие компании, нахватавшие дешевых долгов на фоне экономики, которая отказывается нормально расти.



Чудес не бывает, из воздуха недостающие полтриллиона долларов не появятся. Так что выбор у ФРС США небогат: либо ФРС США пустит события на самотёк – и тогда через какое-то время мы увидим цунами последовательных банкротств – либо ФРС США включит ПОПС, то есть или опустит ставку обратно в отрицательную зону, или начнёт новый раунд QE.

Как я уже много раз объяснял раньше, оба сценария приведут к довольно грустным для мировой экономики последствиям.

Повторюсь – я не призываю верить мне на слово. Вот вам мой грубый перевод статьи на Yahoo Finance, где говорится ровно то же самое, только более сложным языком. Если вам будет мало и перевода, прочтите статью в оригинале – только учтите, что Yahoo, равно как и многие другие англоязычные СМИ до сих живёт в каменном веке, когда было принято автоматически запускать видео со звуком сразу же после перехода читателя на сайт:

http://finance.yahoo.com/news/...
 

Рекордный аукцион ФРС предвещает больше проблем для кредитных и взаимных фондов в 2016 году

Что-то большое происходит на денежных рынках – и это может быть предвестником дальнейшего кровоизлияния на рынках кредитных. Это может также означать, что под поверхностью индустрии взаимных фондов зреют дополнительные проблемы.

Три любопытные события конца года

Во-первых, 31 декабря 2015 года ФРС продал беспрецедентные $475 млрд долларов в казначейских обязательствах банкам, брокерам и фондам через механизм обратного репо. Это был самый большой объём проданный через этот инструмент, и этот объём превысил предыдущий рекорд полуторагодовой давности на 40%.

Во-вторых, ключевой индикатор денежного рынка, ставка репо общего залогового финасирования (GCF), недавно выстрелила до 0,55%, что значительно выше верхней границы целевой ставки ФРС США, 0,50%.

В-третьих, фактическая ставка по федеральным фондам рухнула с 0,35% до 0,20%, что ниже установленного ФРС пола в 0,25%. Хотя для ставки по фондам ФРС вполне естественно проседать в конце квартала и в конце года из-за особенностей рынка федеральных фондов, столь большое расхождение было неожиданным.



Когда эти две краткосрочные ставки расходятся так сильно, это означает, что в движение приходят огромные суммы денег, что подтверждается продажей Федрезервом 475 миллиардов долларов.

Механизм обратного репо ФРС

Один из главных инструментов, которые ФРС использует, чтобы установить нижнюю границу для краткосрочных ставок, это механизм обратного репо, который тестировался дольше двух лет, прежде чем ФРС наконец поднял ставки 16 декабря 2016 года.

Кроме того ФРС также платит банкам проценты по избыточным резервам, размер которых в настоящее время достигает 2,4 трлн долларов. Как сообщает Yahoo Finance, это трубопровод, через который ФРС делает грубые сдвиги денежно-кредитной политики. Механизм обратного репо это, наоборот, средство для тонкой настройки, с дополнительным преимуществом в виде расширенного списка контрагентов, представляющих более широкий спектр финансового рынка.

Каждый день, с 12:45 до 13:15, ФРС проводит транзакции с 163 банками, брокерами, спонсируемыми правительством предприятиями и взаимными фондами. Он временно продаёт казначейские ценные бумаги контрагентам по ставке «овернайт» и выкупает их на следующий день. ФРС платит процент на бумаги, которые он получает от контрагентов: в настоящее время из расчёта 0,25 процента годовых.

Контрагенты участвуют в этих операциях, так как доходность, которую они получают, стремится быть выше, чем доходность по краткосрочным казначейским обязательствам, и так как работа с ФРС подразумевает нулевой риск. Когда речь идёт о нормативной и финансовой отчётности, уровень риска по вложениям имеет большое значение.

Три проблемы для ФРС

Прежде чем ФРС запустила механизм обратного репо в сентябре 2013 года, ставка GCF репо нырнула в негативную территорию. Это означало, что на рынке слишком много денег и слишком мало ценных бумаг.

Это высветило другую проблему. ФРС приобрёл так много ценных бумаг после трёх раундов QE (количественного смягчения), что был страх, что во время стресса будет недостаток в высококачественных облигациях, которые могут служить в качестве залога. Высококачественный залог это валюта теневого банковского рынка.

ФРС уже имел инструмент кредитования ценными бумагами, при помощи которого первичные дилеры могли получить облигации. Однако пользователи этого инструмента не получали от ФРС процентную ставку, а платили её. И этот инструмент был доступен только 22 крупным брокерам-дилерам, которых ФРС вручную выбрал для работы с казначейскими аукционами.

Механизм обратного репо ФРС, напротив, имел 163 участника, включая 20 международных банков, 13 финансируемых правительством организаций, таких как Freddie Mac и Fannie Mae, 108 взаимных фондов, плюс 22 вышеупомянутых первичных дилера.

Важно, что это позволило ФРС предоставить залог как традиционной, так и теневой банковской системе, в которой деньги взаимных фондов являются первичным источником финансирования. ФРС создала два аварийных инструмента в 2007 году специально для того, чтобы поддержать взаимные фонды денежного рынка. Однако так как эти инструменты были созданы только временно, срок их годности давно истёк.

Соответственно, когда ФРС открыла свой механизм «обратного репо», она попыталась решить три задачи:

1. Протестировать механизм, который будет использоваться для повышения ставок.
2. Помочь установить нижнюю планку для краткосрочных ставок.
3. Предоставить высококачественный залог для традиционного и теневого банковских рынков.

Непредвиденные последствия украшения витрин

Когда ФРС запустила механизм обратного репо в сентябре 2013 года, он был запущен в режиме тестирования. Однако операции, которые проводились через этот механизм, были достаточно большими, чтобы контрагенты могли использовать его для украшения витрин.



Если сравнить различные отчётные дни на конец месяца, конец квартала и конец года со всеми остальными днями, когда проводились сделки обратного репо, становится ясно, что механизм используется гораздо активнее именно в эти важные отчётные дни. Эти организации должны в эти дни показывать свои активы инвесторам и регулирующим органам, так что у них есть веская причина попытаться сделать так, чтобы их балансы выглядели максимально здоровыми.

Ставка по репо GCF начала повышаться в отчётные дни, а участие в механизме обратного репо ФРС в эти дни росло. Более высокая ставка в GCF репо означает меньшую потребность в бумагах на рынке. По сути ФРС вытеснял другие более рискованные рынки.

Заметное исключение в тренде наблюдалось во время двух кварталов, заканчивавшихся 30 июня 2014 и 30 сентября 2014 годов.



30 июня 2014 года был продан рекордный (на тот момент) объём облигаций в 339 млрд долларов. ФРС устроила сюрприз как раз перед концом следующего квартала объявив, что для механизма будет установлен предельный объём в 300 млрд долларов. Уолл-стрит попытался найти другие материалы для украшения витрин, и краткосрочные казначейские облигации на короткое время нырнули в отрицательную территорию. Ставка по репо GCF также дёрнулась вниз, так как этот инструмент снова потребовался для того, чтобы сделать красивую картинку на конец квартала.

Однако как только ФРС повысил ставки в декабре 2015 года и официально включил механизм обратного репо, он поднял потолок с 300 млрд до 2 трлн долларов. Его главным приоритетом было поддержание пола в 0,25% для ставки по федеральным фондам. Как ни странно, это «негабаритное» использование механизма обратного репо 31 декабря 2015, которое усугубилось полётом ликвидности из рынка федеральных фондов, в свою очередь заставило ставку снизиться с 0,35% до 0,20%.

Проблемы со взаимными фондами

Фонд «Third Avenue Focused Credit» закрыл свои двери после того, как его активы сократились с пиковых 3 млрд доллров до 789 млн долларов. Инвесторы не смогут получить свои деньги обратно как минимум до декабря 2016 года.

Джанет Йеллен высказалась по этому поводу на своей последней пресс-конференции. «[Third Avenue] имел очень концентрированные позиции в особенно рискованных и неликвидных облигациях, и он столкнулся с очень значительным давлением погашения», – сказала Йеллен.

Она также охарактеризовала этот фонд как «необычный». Тем не менее недавние записи погашения не только высокодоходных взаимных фондов, но также и фондов инвестиционного уровня, рассказывают другую историю.

Вполне возможно, что загруженные проблемными долгами взаимные фонды могут использовать другой рынок репо, рынок репо «третьих рук», чтобы разгрузить их низкоэффективные активы в обмен на наличные. Эти наличные могут затем использоваться для того, чтобы временно купить высококачественный залог от ФРС через механизм обратного репо. При помощи этого механизма в конце года они покажут на своих балансах высококачественные активы с высококачественным контрагентами.

Данные относительно операций рынка обратного репо «третьих рук» скудны, однако размер аукциона ФРС на конец года говорит сам за себя. Здоровая финансовая система не нуждалась бы в высококачественном залоге с нулевым риском на 475 млрд долларов – если бы только у неё под поверхностью не закипали проблемы с составом портфеля и рискованными контрагентами.

Обновление: Yahoo Finance первоначально сообщил, что федеральные фонды торговались 31 декабря 2015 года по ставке в 0,12%. 4 января 2016 года Федеральный резервный банк Нью-Йорка сообщил, что средневзвешенная ставка по федеральным фондам на эту дату равнялась 0,20%, с минимумом в 0,08% и максимумом в 0,63%. Официальная средневзвешенная ставка в 0,20% ниже, чем установленная ФРС целевая нижняя граница в 0,25%.

Фриц Моисеевич Морген 

Данный блог - зеркало с ЖЖ

    Как записать ЭП на токен: подробный гайд для пользователей

    Электронная подпись (ЭП) давно стала ключевым элементом юридически значимого документооборота. Она используется для подписания контрактов, подачи налоговой отчётности, участия в торгах и многих других...

    «Божественная комедия материального мира» Великий спектакль, или Как Абсолют научился считать деньги

    «В середине жизненного пути я оказался в тёмном лесу... банковских счетов, ипотечных кредитов и духовных исканий, где прямая дорога затерялась где-то между медитацией и подсчётом налого...

    Ваш комментарий сохранен и будет опубликован сразу после вашей авторизации.

    0 новых комментариев

      Олег Макаренко Сегодня 14:02

      Почему водители подставили съёмочную группу

      Виктор Мараховский навёл на славную цитату из Эйзенштейна. В 1925 году советский режиссёр снимал фильм про бунт на броненосце «Потёмкин», и дал объявление в газете, указав, что нужна черноволосая еврейская актриса (чтобы плакать над трупом зачинщика беспорядков). На следующий день на пробы пришли восемь блондинок и три рыжих девушки. В Школе Капитал...
      815

      Почему фуры в России такие короткие

      В России обычный грузовик не имеет права быть длиннее 20 метров. Для некоторых специальных комбинаций — 24-25 метров. А в Финляндии и Швеции, например, разрешают скреплять грузовые прицепы в составы по 34 метра. Финляндия и Швеция — страны большие, расстояния там огромные, а плотность населения низкая. Поэтому там думают, что глупо гнать за сотни килом...
      808

      «А шо такого?», или почему гнилословие выходит из моды в России

      Читатели спрашивают, почему в России запрещены матерные слова в кино. На первый взгляд, запрет кажется глупым: преступления, включая довольно жестокие, показывать можно, а матерные слова произносить почему-то нельзя. Как говорил герой анекдота, «Жозефина Павловна есть, а слова нет». Предрассудки какие-то, ханжество и фарисейство. Глубинные причины з...
      7390
      Олег Макаренко 26 июня 17:45

      Карательная цифровизация: теперь пришли за блогерами

      Илья Валиев пишет, что блогеров обязали удалить рекламу с иностранных соцсетей до 01 сентября 2025 года. Требование было бы разумным, если бы не типичный фокус цифровизаторов — закону придали обратную силу. От блогеров требуют в том числе и старые рекламные посты, утонувшие в ленте много лет назад (ссылка, ссылка). Очевидно, что для многих блогеров у...
      3612
      Олег Макаренко 26 июня 14:53

      Считать ли кражу лошади воровством?

      Коллеги, рассудите спор. Я полагаю, что «герой нашего времени» Печорин — вор, так как он украл лошадь. Читатель утверждает, что не вор. Дальше будут спойлеры — впрочем, незначительные, так как касаются только одного эпизода из самого начала книги. Кратко изложу суть. У Печорина был приятель Казбич, местный головорез. У Казбича, как эт...
      596
      Олег Макаренко 26 июня 12:56

      Трогательная забота о комфорте гастарбайтеров

      А вы обращали внимание, что при обсуждении уровня жизни в России в качестве стандартного примера «простого человека труда» нам обычно предлагают гастарбайтеров?   К примеру, когда речь идёт про покупку квартиры, задают строгое условие: покупатель должен купить её один, без помощи жены и родителей, не одалживая денег у брата и не продавая авт...
      4078
      Олег Макаренко 25 июня 19:51

      Если Польша — это экономическое чудо, то что тогда можно сказать о России?

      Ирландский журналист пишет, что польские достижения — просто пустяки по сравнению с русским экономическим чудом. Брайан Макдональд — наш слон, он работает в России, пишет про политику, спорт и культуру. Кажется, его июньская статья про Россию не переведена ещё на русский. Исправляю упущение (ссылка на оригинал): В нынешнем западном дискурсе о трансф...
      969
      Олег Макаренко 25 июня 15:51

      Почему журналистов можно и нужно угнетать

      Предложите роботу нарисовать злодея для комикса — крепкого парня с квадратной челюстью. Чтобы было понятно, что это злодей, наденьте на него футболку с вызывающей надписью: «шовинист, расист, гомофоб, антисемит». Робот, сославшись на внутренние правила, злодея рисовать вам откажется…   Цензура в России запрещена. Конституция, Ст...
      2902
      Олег Макаренко 25 июня 13:01

      «Я не заслуживаю быть преподавателем»

      Читал книгу, зацепился глаз. Там иностранный преподаватель расстраивается из-за студентов, которые плохо слушают его лекции, и винит себя за то, что не смог их заинтересовать. «Я не заслуживаю быть преподавателем», — говорит он сам себе в какой-то момент. Мне кажется, это верный подход — право работать преподавателем надо заслужить. У на...
      487
      Олег Макаренко 24 июня 17:04

      Евросоюзу нужен свой суверенный интернет

      В европейском журнале «Политико» боятся, что Дональд Трамп рубанёт Евросоюзу интернет (ссылка). Большая часть европейских данных размещена на облаках американских интернет-гигантов, таких как Амазон, Микрософт и Гугл. Дёрнув рубильник, Трамп сможет нанести экономике Евросоюза большой ущерб. Развернуть аналогичные облака в Евросоюзе будет стоить 300 ...
      312
      Олег Макаренко 24 июня 14:01

      Про «Платон» на стероидах

      В Школе Капитализма я рассказываю, почему медь в некоторых ситуациях лучше золота (ссылка). Там же я упоминаю, что в следующем году наших дальнобойщиков начнут загонять хворостиной в новую цифровую платформу, заставив вводить туда все транспортные накладные. Получится что-то типа системы «Платон», только на стероидах, то есть с ещё более жёстким контро...
      466
      Олег Макаренко 24 июня 11:01

      Почему можно купить однушку и с зарплатой меньше 270 тысяч рублей

      Читатели пишут, что в Петербурге не одобрят ипотеку, если зарплата меньше 270 тысяч рублей в месяц. Для покупки двушки надо получать уже 415 тысяч, трёшки — 575 тысяч. Ссылаются на статьи в солидных СМИ (РБК, Фонтанка и Рамблер). Лично я совершенно не удивлён. Современные журналисты хорошо умеют только перепечатывать чужие слова — это...
      662
      Олег Макаренко 23 июня 17:45

      Как искусственный интеллект заразился левацкой ересью

      Илон Маск стоял у истоков создания мощных нейросетей, однако он охладел к ним незадолго до технологического прорыва — как в том меме, где разочарованный шахтёр прекращает копать, когда ему остаётся буквально несколько ударов киркой до алмазной жилы. Позже Илон Маск вернулся в гонку, чтобы создать Грока: «базированную» нейросеть с характером са...
      447
      Олег Макаренко 23 июня 14:02

      Почему рубль пойдёт скорее вниз, чем вверх

      В Школе Капитализма я рассказываю, почему ожидаю увидеть доллар скорее по 100-110, чем по 64 рубля (ссылка). Причин много, и пересказывать их все в открытом доступе я не рискну. Однако я изложу два соображения, про которые часто забывают, когда речь идёт о курсе рубля. Во-первых, экономика России является экспортно ориентированной, а наш бюджет зависит в первую...
      5488
      Олег Макаренко 23 июня 11:50

      Раздельный семейный бюджет до 1917 года

      В Российской Империи муж и жена считались независимыми собственниками, а общего имущества у них не было. Автор канала «Время и Цивилизация» прислал мне ссылку на дореволюционные законы. Если не углубляться в детали и исключения, то в 19-м веке было примерно так: 1. Своё имущество жена могла продавать и дарить без согласия мужа. Муж управлял только п...
      772
      Олег Макаренко 22 июня 19:57

      Почему «Джанго Освобождённый» — тоже повестка

      Интеллигент интеллигенту глаз не выклюет. К счастью, на меня это ограничение не распространяется. Я не кинокритик, поэтому могу писать сколь угодно неполиткорректную правду, не обращая внимания на мнение нашей творческой тусовки. Меня нельзя отменить, отлучив от денег Минкульта, светских мероприятий и публикаций в модных журналах. Мне не страшно перестать быть &la...
      4874
      Олег Макаренко 22 июня 19:48

      С кого школьники должны брать пример

      Мальчики с девочками учатся в одних классах, по одной программе, и разве что на уроках труда можно иногда наблюдать деление на напильники и швейные иглы. Полное равенство, всё как Сорос завещал… казалось бы. Но если мы откроем школьную классику и выпишем профессии персонажей, по образцу которых питомцам предлагают строить жизнь, станут заметны важные различ...
      857
      Олег Макаренко 22 июня 14:00

      Если бы мы отдавали за квартиры по 40% своих зарплат

      Мне пишут, что средний житель России отдаёт за жильё — ЖКХ и ипотеку — не менее 40% своих доходов. Конечно, это ошибка, хотя бы по той причине, что ипотеку в России в среднем выплачивают за 4 года. Оформляют на 20 лет, а выплачивают — за 4 года, потому что неприятно, когда большой кредит на тебе висит, стараются побыстрее отдать (ссылка). &nbs...
      970
      Олег Макаренко 21 июня 17:26

      Кто виноват в потере данных за 30 лет

      Микрософт назойливо продвигает свою систему «ВанДрайв», требуя от пользователей Виндоуз хранить документы и фотографии на серверах Микрософта. Типичная история «успеха»: пользователь перенёс в хранилище Микрософта свои данные за 30 лет, включая семейные видео и фотографии, после чего Микрософт его забанил. На жалобные просьбы вернуть цен...
      1959
      Олег Макаренко 21 июня 17:19

      Почему Спецоперация законна на 100%

      Хорошо, когда президент юрист. Сейчас вот одна ближневосточная страна напала на другую. Сколько-нибудь уважительный казус белли для начала войны отсутствует… если, конечно, не считать таковым горячее желание премьер-министра избежать уголовного преследования по принципу «война всё спишет». В России иначе, так как у нас президент — не ар...
      1160
      Служба поддержи

      Яндекс.Метрика